>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之三十四：辰光醫(yī)療—超導MRI核心硬件“小巨人”-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基本面：稀缺MRI系統(tǒng)核心硬件廠商。公司2004年成立，總部位于上海，自研自產(chǎn)醫(yī)學影像超導MRI設(shè)備核心硬件和科研領(lǐng)域特種磁體，產(chǎn)品覆蓋超導MRI設(shè)備90%以上核心硬件，解決大型醫(yī)療影像、科研設(shè)備核心硬件“卡脖子”問題。視研發(fā)為核心驅(qū)動。公司陸續(xù)開發(fā)成功1.5T、3.0T及7.0T磁體，1.5TMRI系統(tǒng)及7.0TMRI系統(tǒng)，已實現(xiàn)1.5T經(jīng)濟型磁體的規(guī)模化銷售，正在深入開發(fā)1.5T少液氦磁體、大口徑磁體兩款產(chǎn)品以及0.5T高性能產(chǎn)品；同時，正在開發(fā)250Mev質(zhì)子加速器超導主磁體、高溫超導磁體技術(shù)、低溫強磁系統(tǒng)等技術(shù)，推進癌癥精準放療、科研等大型設(shè)備及儀器的國產(chǎn)化進程；在傳統(tǒng)優(yōu)勢射頻板塊，開發(fā)對標GE新一代“AIR線圈”的“云線圈”。深度綁定下游頭部企業(yè)。公司是Philips戰(zhàn)略供應商，同時積極推進與貝斯達等新客戶合作。業(yè)績端，營收穩(wěn)健增長，控費卓有成效，21年業(yè)績爆發(fā)式增長。19-21年公司營收CAGR為21.03%；19-21年歸母凈利潤CAGR為184.29%。21年毛利率39.81%，凈利率11.9%。22年Q1-Q3公司營收同比+1.13%，歸母凈利同比-29.64%，主要因上半年上海疫情客觀因素，影響產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售發(fā)貨。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2022年11月25日，申購代碼“889300”。初始發(fā)行規(guī)模1500萬股，占發(fā)行后公司總股本的17.94%（超配行使前），預計募資0.9億元，發(fā)行后公司總市值5.02億。新股發(fā)行價格6元/股，與底價相同，發(fā)行PE(TTM)為24.1倍，可比上市公司PE（TTM）中值為91.06倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金427.5萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共8名戰(zhàn)投。
行業(yè)情況：國內(nèi)超導MRI滲透率低，政策與供給同向驅(qū)動，進口替代進程加速。從人均保有量角度，根據(jù)中國醫(yī)學裝備協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2020年末，中國超導MRI系統(tǒng)的保有量為1.07萬臺，每百萬人保有量僅為美國1/8。近年國產(chǎn)MRI設(shè)備市占率持續(xù)提升，2020年新增超導MRI設(shè)備國產(chǎn)份額已達46.3%。政策端繼續(xù)鼓勵或要求優(yōu)先采購達到先進技術(shù)指標的國產(chǎn)設(shè)備，護航國產(chǎn)化進程。目前國內(nèi)市場1.5T仍是市場主要產(chǎn)品，保有量約為3.0T系統(tǒng)的3倍，3.0T系統(tǒng)有望成為市場新增長點。在MRI系統(tǒng)超導磁體領(lǐng)域，全球范圍內(nèi)實現(xiàn)1.5T、3.0T、7.0T自主開發(fā)和商業(yè)化的公司分別為GE、Siemens、聯(lián)影醫(yī)療及辰光醫(yī)療。
申購分析意見：參與。公司為醫(yī)學影像領(lǐng)域稀缺標的，卡位超導MRI產(chǎn)業(yè)鏈上游，產(chǎn)品覆蓋90%以上核心硬件，基于技術(shù)積淀與先發(fā)優(yōu)勢，進一步開拓特種磁體業(yè)務(wù)在癌癥精準放療、科研領(lǐng)域應用，助推大型醫(yī)療、科研設(shè)備國產(chǎn)化進程。公司首發(fā)PE較可比折價明顯，發(fā)行后可流通比及老股占比高，需注意首日拋壓。
風險因素：1）技術(shù)創(chuàng)新不能產(chǎn)業(yè)化的風險；2）下游客戶競爭風險；3）原材料采購風險；4）國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策不確定的風險。
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