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核心要點(diǎn)：
　　1、肝病是剛性醫(yī)療需求市場(chǎng)，巨大Unmet藍(lán)海市場(chǎng)：中國(guó)是肝病大國(guó)，患病人數(shù)基數(shù)巨大，慢病乙肝、丙肝和NASH患病人數(shù)合計(jì)超過1億人，肝癌每年新發(fā)高達(dá)46萬，占全球新發(fā)病例超過50%。當(dāng)前肝病領(lǐng)域乙肝、肝癌、NASH等疾病臨床治療藥物相對(duì)匱乏且存在一定缺陷，臨床需求存在巨大尚未滿足缺口，潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大。
　　2、肝病治療創(chuàng)新療法破局在即，療效將有大幅提升：近十年新型免疫療法和新型核酸藥物發(fā)展迅猛，創(chuàng)新療法給肝病治療帶來全新的治療方案。肝癌2020年正式進(jìn)入免疫聯(lián)合療法時(shí)代，療效大幅提升，當(dāng)前肝癌免疫聯(lián)合療法百花齊放，產(chǎn)品管線正密集上市，肝癌迎來免疫聯(lián)合治療黃金時(shí)期。乙肝領(lǐng)域新型核酸藥物在功能性治愈上展示出巨大潛力，實(shí)現(xiàn)乙肝功能性治愈目標(biāo)破局在即。NASH領(lǐng)域全球首款創(chuàng)新藥物已提交上市申請(qǐng)，治療藥物空白歷史將被改寫。創(chuàng)新療法的突破將激活肝病Unmet市場(chǎng)，肝病新一輪高增長(zhǎng)正在開啟。
　　3、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)由可及性轉(zhuǎn)向改善性，肝病領(lǐng)域彈性巨大：十三五期間政策導(dǎo)向集中在創(chuàng)新藥的可及性上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)采用Fastfollow策略推動(dòng)創(chuàng)新藥快速上市，行業(yè)創(chuàng)新能力也得以大幅提升，而同時(shí)也出現(xiàn)了熱門賽道擁擠，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，投資收益率降低的情況。進(jìn)入十四五期間無論政策導(dǎo)向還是產(chǎn)業(yè)選擇均指向更高臨床價(jià)值的改善性需求方向，肝病領(lǐng)域?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)、資金重點(diǎn)布局方向，有望成為彈性最大的細(xì)分領(lǐng)域。
　　投資建議：
　　肝病因病理復(fù)雜十幾年來治療藥物更新節(jié)奏緩慢，甚至在NASH領(lǐng)域治療藥物仍為空白，肝病領(lǐng)域存在巨大的Unmet臨床需求。同時(shí)因產(chǎn)品管線老化，集采沖擊巨大，短期市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)一定萎縮，相關(guān)公司估值水平也大幅回歸。我們梳理供給端在研創(chuàng)新管線進(jìn)展情況，肝癌、乙肝及NASH三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均出現(xiàn)重大進(jìn)展，創(chuàng)新療法破局在即，我們認(rèn)為肝病市場(chǎng)正處于新一輪爆發(fā)前夕，當(dāng)前為戰(zhàn)略性布局良機(jī)，給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)：維持肝病行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)未達(dá)到終點(diǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)