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全球疫苗市場穩(wěn)步增長，新技術(shù)路線下創(chuàng)新及多聯(lián)多價(jià)苗成為重磅品種
　　疫苗需求推動(dòng)全球疫苗行業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢。按銷售收入計(jì)，全球疫苗市場規(guī)模由2014年的341億美元增至2021年（除新冠疫苗）的640億美元，八年間年均復(fù)合增速9.4%，預(yù)計(jì)2030年全球疫苗市場規(guī)模有望達(dá)1010億美元。人用疫苗發(fā)展歷程已經(jīng)歷五個(gè)階段，長周期、大投入、高壁壘是疫苗行業(yè)的主要特點(diǎn)，大品種對(duì)于疫苗收入的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)十分明顯。疫苗研發(fā)所使用的技術(shù)平臺(tái)越來越多地涉及重組病毒載體疫苗、mRNA疫苗等新技術(shù)平臺(tái)，創(chuàng)新型疫苗及多聯(lián)多價(jià)疫苗或是未來的主要研發(fā)方向，重磅創(chuàng)新型疫苗有望為全球疫苗行業(yè)市場規(guī)模帶來擴(kuò)容。
　　多因素驅(qū)動(dòng)，我國疫苗行業(yè)迎來黃金發(fā)展期
　　驅(qū)動(dòng)因素一：政策驅(qū)動(dòng)正在進(jìn)行。疫苗行業(yè)相關(guān)政策不斷頒布與實(shí)施，疫苗行業(yè)市場準(zhǔn)入門檻提高，集中度有望進(jìn)一步提升，同時(shí)，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上市、疫苗研發(fā)投入的加大等都將推動(dòng)我國疫苗尤其是創(chuàng)新型疫苗的研發(fā)與生產(chǎn)。
　　驅(qū)動(dòng)因素二：基于技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)正在加速。政策推動(dòng)下，我國疫苗研發(fā)能力不斷增強(qiáng)，新型疫苗產(chǎn)值占比逐年提升，重磅品種持續(xù)放量。國產(chǎn)DTaP-Hib四聯(lián)苗、EV71疫苗、2價(jià)HPV疫苗、13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、4價(jià)流感疫苗、輪狀病毒疫苗等重磅疫苗獲批上市，我國疫苗市場快速擴(kuò)容，疫苗行業(yè)規(guī)模不斷增長。此外，國內(nèi)企業(yè)在研管線豐富，布局HPV疫苗、肺炎疫苗、帶狀皰疹疫苗、流感疫苗等大品種，多個(gè)產(chǎn)品處于上市申報(bào)和Ⅲ期臨床階段，國產(chǎn)替代空間很大。
　　驅(qū)動(dòng)因素三：消費(fèi)意識(shí)提高、消費(fèi)升級(jí)帶來需求端擴(kuò)容?？v向比較，我國二類苗占比不斷提升，在很大程度上反映出居民疫苗購買意愿的增加，從而在需求端推動(dòng)疫苗行業(yè)市場規(guī)模的增加。橫向比較，我國人均疫苗支出較美國、日本等發(fā)達(dá)國家仍存在較大差距，需求提升空間較大。基于需求擴(kuò)容，國產(chǎn)創(chuàng)新型疫苗陸續(xù)上市后的增長潛力較大。
　　隨著我國對(duì)疫苗尤其是創(chuàng)新型疫苗支持政策的不斷出臺(tái)，政策、技術(shù)與需求有望形成共振，我國疫苗行業(yè)正迎來黃金發(fā)展期。
　　品種為王，技術(shù)為核，關(guān)注龍頭企業(yè)
　　從接種率、批簽發(fā)企業(yè)數(shù)量、患病率三個(gè)維度進(jìn)行分析，結(jié)合疫苗企業(yè)新布局的適應(yīng)癥分布情況，我們建議重點(diǎn)關(guān)注HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗和肺炎疫苗三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。
　　HPV疫苗：供給有限、需求缺口大、政策支持力度強(qiáng)是HPV疫苗市場主要驅(qū)動(dòng)因素，在國產(chǎn)替代效應(yīng)明顯的背景下，我們認(rèn)為具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)擁有更大的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注產(chǎn)品已上市以及在研項(xiàng)目進(jìn)展較快的先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)。
　　帶狀皰疹疫苗：滲透率低、老齡化加速、帶狀皰疹新病例數(shù)量增加、缺乏有效治療等因素成為帶狀皰疹疫苗行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)因素。GSK的帶狀皰疹疫苗是我國首個(gè)帶狀皰疹疫苗上市產(chǎn)品，也是目前我國唯一上市使用的產(chǎn)品。國產(chǎn)疫苗上市后將極大緩解供給短缺的現(xiàn)狀，且在價(jià)格上更具優(yōu)勢，建議關(guān)注臨床進(jìn)展較快的企業(yè)。
　　肺炎疫苗：肺炎死亡率較高、人口老齡化、嬰幼兒免疫保護(hù)重視度提升、接種率偏低等因素是肺炎疫苗的主要驅(qū)動(dòng)因素。國產(chǎn)13價(jià)疫苗上市后，擠占效應(yīng)明顯，13價(jià)肺炎疫苗占比呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢。肺炎疫苗市場空間較大，國產(chǎn)替代空間非?？捎^。
　　政策和技術(shù)產(chǎn)品雙驅(qū)動(dòng)、以及需求擴(kuò)容將共同推動(dòng)我國疫苗行業(yè)快速發(fā)展。在疫苗行業(yè)迎來黃金發(fā)展期的背景下，我們認(rèn)為具有技術(shù)優(yōu)勢、擁有重磅品種、布局大品種且在研管線豐富的企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，品種為王、技術(shù)為核的龍頭企業(yè)具有更為明顯的投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）行業(yè)發(fā)生黑天鵝事件，行業(yè)政策趨嚴(yán)。
　?。?）集采導(dǎo)致部分疫苗品種價(jià)格大幅下降。
　　（3）在研項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，重磅品種上市時(shí)間不達(dá)預(yù)期。
　　（4）受批簽發(fā)進(jìn)度等因素影響，上市公司業(yè)績低于市場預(yù)期。