>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-聚和材料：全球正面銀漿行業(yè)龍頭企業(yè)-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大?。?/td>
| 644KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林瑾,彭文玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，聚和材料3.01分，位于總分的48.0%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算聚和材料AHP得分為2.41分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的37.8%分位，位于中游偏下水平。剔除流動性溢價因素后，我們測算聚和材料AHP得分為3.01分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的48.0%分位，位于上游偏下水平。假設(shè)以65%入圍率計，中性預(yù)期情形下，聚和材料網(wǎng)下A、B、C三類配售對象的配售比例分別是：0.0468%、0.0366%、0.0291%。
掌握核心技術(shù)打破境外廠商壟斷，產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)具備競爭優(yōu)勢。公司掌握了高效晶硅太陽能電池主柵及細(xì)柵銀漿技術(shù)、TOPCon高效電池成套銀漿技術(shù)、超低體電阻低溫銀漿技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。在P型電池用正面銀漿技術(shù)方面，公司解決了本行業(yè)普遍存在的收窄柵線寬度和提升印刷速度難以平衡等多項(xiàng)技術(shù)難題。目前，公司基于核心技術(shù)開發(fā)的產(chǎn)品已能滿足多晶PERC電池、N型TOPCon電池、HJT電池、IBC電池等多種主流及新型高效電池對正面銀漿的需求，并針對金剛線切片技術(shù)等特定工藝特點(diǎn)開發(fā)了相適配的正面銀漿產(chǎn)品。公司產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)具備競爭優(yōu)勢，比如，在TOPCon電池用銀漿領(lǐng)域，公司提供的是成套的銀漿產(chǎn)品，相比與使用整合銀漿產(chǎn)品，能在有效提高電性能、可靠性的同時，降低單位耗量；單晶PERC電池用銀漿領(lǐng)域，同等條件下，公司電池轉(zhuǎn)換效率上要優(yōu)于競品，同時能實(shí)現(xiàn)更低的單位耗量。
與下游知名企業(yè)長期穩(wěn)定合作，正面銀漿產(chǎn)品銷量攀升至全球第一。正面銀漿作為制備太陽能電池金屬電極的關(guān)鍵材料，直接關(guān)系著太陽能電池片的轉(zhuǎn)換效率，行業(yè)的準(zhǔn)入門檻較高。公司已與通威太陽能、東方日升、橫店東磁、晶澳科技等規(guī)模較大的太陽能電池片生產(chǎn)商建立了良好的合作關(guān)系，并榮獲多項(xiàng)客戶獎項(xiàng)。公司2020年光伏正銀全球市占率23.43%，排名全行業(yè)第二位；2021年光伏正銀全球市占率37.09%，成為全球正面銀漿出貨第一的企業(yè)。此外，公司充分利用在光伏正銀產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)過程中積累的各項(xiàng)資源，積極開發(fā)、推廣非光伏領(lǐng)域用銀漿產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已形成少量銷售。
光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動正面銀漿需求增長，進(jìn)口替代加速下公司有望受益。目前全球可再生能源發(fā)電，尤其是光伏發(fā)電比例還有較大的提升空間，2050年光伏發(fā)電將成為全球最大的清潔電力來源之一。大規(guī)模發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)將帶動整條產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，正面銀漿行業(yè)也將因此受益。全球太陽能電池產(chǎn)業(yè)持續(xù)向我國集中，據(jù)統(tǒng)計，2021年我國太陽能電池產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量88.39%，我國光伏銀漿總耗量占全球需求總量的比例達(dá)到88.38%。同時，近年來國產(chǎn)正面銀漿綜合競爭力不斷加強(qiáng)、進(jìn)口替代步伐提速，2021年國產(chǎn)正面銀漿市場占有率為61%左右，預(yù)計2022年有望進(jìn)一步提升至80%。在全產(chǎn)業(yè)鏈降本的壓力推動下，研發(fā)水平較高、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的正面銀漿企業(yè)將具有更顯著的競爭優(yōu)勢，公司有望取得更廣闊的發(fā)展契機(jī)。
營收、歸母凈利規(guī)模及二者復(fù)合增速高于可比，毛利率、研發(fā)支出占比均逐年下降。公司2019-2020年營收、歸母凈利及其增速均領(lǐng)先可比；公司毛利率、研發(fā)支出占營收比重逐年下降，僅2019年高于可比公司均值，但毛利率與帝科股份差異較小。
聚和材料需警惕光伏產(chǎn)業(yè)政策變動、主要原材料供應(yīng)商集中、主要原材料價格波動、應(yīng)收款項(xiàng)賬期延長甚至無法收回等風(fēng)險。
|
|
