>> 中信期貨-產(chǎn)業(yè)咨詢(專題報(bào)告)：為何美元、原油再度走弱，棕油領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)？-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高旺,劉高超,唐運(yùn) |
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近一周市場(chǎng)延續(xù)對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期”、“中國(guó)需求預(yù)期”的交易邏輯，受美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)影響，周初美元延續(xù)反彈、黃金和銅價(jià)回落，但美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示大多數(shù)官員支持放慢加息步伐，受此影響美元、美債收益率由漲轉(zhuǎn)跌，金價(jià)、銅價(jià)止跌上漲。關(guān)于美元的走勢(shì)維持上周的觀點(diǎn)，目前美元進(jìn)入趨勢(shì)性貶值的條件尚不成熟，美元在高位可能仍會(huì)反復(fù)，美元的驅(qū)動(dòng)力將由“利差”轉(zhuǎn)向“避險(xiǎn)”。從“美元微笑理論”看，全球經(jīng)濟(jì)的衰退將會(huì)驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金流向美元，美元將會(huì)走高；之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力（或衰退），將迫使美聯(lián)儲(chǔ)再次開啟降息、美元走低；最后，又因美國(guó)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)全球增長(zhǎng)，美元再次上漲。
原油方面，本周初市場(chǎng)圍繞OPEC+將會(huì)增產(chǎn)50萬(wàn)桶/日的消息交易，油價(jià)先是快速下跌，隨著信息被證偽油價(jià)快速收復(fù)跌幅。之后市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐盟和七國(guó)集團(tuán)對(duì)俄海運(yùn)石油禁運(yùn)、設(shè)置價(jià)格上限的問(wèn)題，因預(yù)期的65-70美元/桶的價(jià)格上限，遠(yuǎn)高于俄油成本，疊加美國(guó)周度汽油和精煉油庫(kù)存超預(yù)期增加，而中國(guó)疫情持續(xù)反彈，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期悲觀，原油價(jià)格再度下跌。預(yù)計(jì)近期在供應(yīng)端利多因素進(jìn)一步發(fā)酵前，悲觀的需求預(yù)期或?qū)⒗^續(xù)驅(qū)動(dòng)油價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。另外，本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確：落實(shí)因城施策支持剛性和改善性住房需求的政策；推進(jìn)保交樓專項(xiàng)借款盡快全面落到項(xiàng)目，激勵(lì)商業(yè)銀行新發(fā)放保交樓貸款，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。央行、銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（即此前市場(chǎng)熱議的“地產(chǎn)金融16條”。），從開發(fā)貸款、信托貸款、債券融資等方面全面支持房地產(chǎn)融資。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)或?qū)?duì)黑色建材、銅鋁等商品帶來(lái)利多影響。
油脂油料，9月以來(lái)豆粕明顯強(qiáng)于美豆，而美豆基本在區(qū)間1370-1500美分/蒲橫盤震蕩。我國(guó)10月較低的大豆進(jìn)口量和快速下降的大豆、豆粕庫(kù)存，使得此期間國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)趨緊、豆粕基差強(qiáng)勢(shì)，疊加人民幣持續(xù)貶值、豆粕偏強(qiáng)運(yùn)行。美豆定產(chǎn)后美豆出口和南美豆產(chǎn)量預(yù)期成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但在密西西比河低水位和中國(guó)進(jìn)口需求下降的背景下，美豆出口難為美豆價(jià)格上漲提供較強(qiáng)動(dòng)力，且當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)（USDA11月報(bào)告下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期150萬(wàn)噸至4950萬(wàn)噸不改南美豆豐產(chǎn)預(yù)期）。因此，在南美天氣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題前，美豆維持震蕩概率較大；而豆粕在國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港增加的條件下或存在區(qū)間做空的機(jī)會(huì)。油脂方面，10月以來(lái)美豆油領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)，且要明顯強(qiáng)于內(nèi)盤。其背后的邏輯在于美豆油的低庫(kù)存和生柴需求預(yù)期增加，但隨著美豆壓榨量的增加和原油價(jià)格的走弱，近期美豆油價(jià)格上漲動(dòng)力明顯減弱。后期美豆油的走強(qiáng)仍需成本端和原油市場(chǎng)提供利多驅(qū)動(dòng)。另外，近日菜棕、豆棕價(jià)差明顯回落。從基本面看，11月馬棕進(jìn)入減產(chǎn)季（預(yù)期減6%-12%），且出口預(yù)期環(huán)比增加3%-10%，馬棕11月庫(kù)存大概率下降，而國(guó)內(nèi)隨著進(jìn)口大豆、菜系到港的增加，國(guó)內(nèi)豆油和菜油供應(yīng)預(yù)期回升。因此，近日菜棕、豆棕價(jià)差或維持弱勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加息預(yù)期、避險(xiǎn)情緒升溫利多美元、利空商品；全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期利空商品；國(guó)內(nèi)疫情快速好轉(zhuǎn)利多商品；南美天氣條件惡化利多油脂油料市場(chǎng)。
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