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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.02億元，同減12.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.34億元，同比減13.21%。其中2022Q3，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.82億元，同減9.41%，環(huán)減4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同增7.62%，環(huán)增40.43%。Q1-3毛利率為36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，環(huán)減4.64pct；Q1-3歸母凈利率為20.37%，同減0.13pct，Q3歸母凈利率25.30%，同增4.00pct，環(huán)增8.03pct，業(yè)績(jī)基本符合我們的預(yù)期。
　　光伏EPC業(yè)務(wù)開(kāi)工放緩，2023年有望加速。2022年由于硅料價(jià)格高居不下，組件價(jià)格亦處于高位，影響電站EPC業(yè)務(wù)收益率及開(kāi)工量，同時(shí)2022年疫情反復(fù)導(dǎo)致相關(guān)用地交付延遲，公司EPC業(yè)務(wù)整體受影響較大。預(yù)計(jì)2023年隨硅料價(jià)格下行，帶動(dòng)組件價(jià)格下行，公司光伏EPC業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量利雙升。
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速，布局制氫核心裝備。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展加速，2022年預(yù)計(jì)出貨600MWH，目前已累計(jì)儲(chǔ)備儲(chǔ)能項(xiàng)目資源超4GWh，2023年預(yù)計(jì)出貨1GW，同增65%+，或?qū)⒊蔀樾碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。制造端，與億緯鋰能合作，參股35%建設(shè)10GWh磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目將于2022年建成投產(chǎn)，2023年Q1爬坡滿產(chǎn)，推動(dòng)完善儲(chǔ)能上下游產(chǎn)業(yè)鏈條布局。同時(shí)公司積極響應(yīng)氫能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略性機(jī)遇，設(shè)備樣機(jī)預(yù)計(jì)將于2022年下半年完成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司EPC業(yè)務(wù)受硅料價(jià)格影響暫緩開(kāi)工，部分電站轉(zhuǎn)讓，業(yè)績(jī)承壓，因此我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為8.4/11.1/13.5億元（前值為12.1/14.8/17.4億元），同比-10%/+33%/+21%，給予公司2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。