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報(bào)告導(dǎo)讀
　　瑞幸咖啡是新餐飲連鎖龍頭，營收高速增長。公司下沉市場發(fā)展空間充足，引領(lǐng)快咖啡場景消費(fèi)。公司是新餐飲咖啡龍頭，具備強(qiáng)渠道和強(qiáng)產(chǎn)品雙強(qiáng)能力，渠道強(qiáng)的優(yōu)勢反饋產(chǎn)品低成本驗(yàn)證，持續(xù)推陳出新，季度新品不斷，咖啡飲品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，反哺提升渠道盈利能力以及提升APP的用戶數(shù)，建立全渠道流量運(yùn)營優(yōu)勢，典型如生椰拿鐵以及生酪拿鐵。渠道上，瑞幸不依賴于三方流量，自有APP+小程序+微信群運(yùn)營銷售額占比超過95%，線上營銷費(fèi)用率低于行業(yè)水平，公司本地化到家上成本優(yōu)勢顯著。產(chǎn)品爆款+門店拓展+全渠道，公司具備較強(qiáng)的增長前景，預(yù)計(jì)2022年年底門店數(shù)達(dá)到8000家，直營門店利潤率持續(xù)提升，加盟門店變現(xiàn)加速，公司預(yù)計(jì)將在12月份放開新一輪下沉市場聯(lián)營合作人名額。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)拓展公司門店數(shù)量，下沉市場仍具備單杯咖啡提升空間，未來成長可期。
　　投資要點(diǎn)
　　中國咖啡連鎖龍頭，營收回轉(zhuǎn)未來可期：
　　1)公司是中國咖啡行業(yè)龍頭，截至2022年11月初，瑞幸門店總數(shù)已達(dá)7957家（Q3增加651家），門店數(shù)位列咖啡行業(yè)第一。
　　2)公司管理回歸正軌，經(jīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)與管理層變動，大鉦資本為控股股東，管理層趨于穩(wěn)定。
　　3)公司2022年Q3營收38.95億元，同比+65.7%。加盟店收入占比提升，2022年Q3收入占比達(dá)到23%。公司凈利率大幅提升，22Q3公司Non-GAAP營業(yè)利潤率為17.8%，凈利率為13.22%。
　　多維驅(qū)動咖啡市場，發(fā)展空間充足：
　　1)中國咖啡行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR為27.22%，2025年咖啡市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)10000億元。
　　2)門店月度擴(kuò)張速度連續(xù)8個(gè)月超過10%，截止2022年5月1日，中國內(nèi)地共有咖啡門店11.73萬家。低線門店增速加快，現(xiàn)制咖啡連鎖率低，行業(yè)集中度下降。
　　3)咖啡消費(fèi)者以中青年中等收入女性為主，高收入人群咖啡滲透率高，咖啡成癮性依賴性強(qiáng)，消費(fèi)習(xí)慣已逐步形成，消費(fèi)需求趨向多元。
　　競爭優(yōu)勢：供應(yīng)鏈-爆品-門店規(guī)模飛輪效應(yīng)：
　　1)商業(yè)模式：快咖啡消費(fèi)模式，從自營到加盟。2022年外賣業(yè)務(wù)占比有所提升，2022年7月增長至26.2%。截至2021年底，快取店占自營店總數(shù)的97.1%。加盟店比例提高，2022Q3達(dá)到32.0%。2021年加盟店單店收入約為80.27萬元，yoy 121.59%。門店向下沉市場拓展，三線及以下城市門店數(shù)超1800家，占總門店數(shù)量24%。Q3自營門店實(shí)現(xiàn)凈利率29.2%，同店+19.4%。
　　2)供應(yīng)鏈能力：持續(xù)推出爆款，縱向一體化整合。持續(xù)推出爆款，咖啡飲品化戰(zhàn)略，提升品牌形象。2021年公司推出了113個(gè)新品鮮榨飲料SKU，平均每個(gè)季度推出近30款，2022年前三季度推出近100款新品SKU。公司上游供應(yīng)穩(wěn)定，計(jì)劃供應(yīng)鏈縱向一體化整合。
　　3)數(shù)字系統(tǒng)建設(shè)：營銷更加精準(zhǔn)，聲量+私域運(yùn)營優(yōu)勢凸顯。采用全部線上點(diǎn)單提高服務(wù)效率，依靠技術(shù)核心提高運(yùn)營效率。重視公域平臺聲量維護(hù)，公司品牌聲量低于星巴克，但顯著高于其他本土品牌，并具有充分的價(jià)格優(yōu)勢。私域APP日新增下載量穩(wěn)定在30000左右，公司累計(jì)消費(fèi)客戶數(shù)達(dá)到1.23億，月均成交客戶數(shù)在2510萬，同比+71%。從公域流量到私域布局，高效引流+私域建設(shè)打造優(yōu)質(zhì)私域流量。
　　收入端及盈利端：
　　收入端：公司門店下沉上是未來戰(zhàn)略重點(diǎn)，從收入以及門店占比來看，直營門店仍是占比的大頭，但從收入增長以及未來開店上看，瑞幸仍重點(diǎn)在加盟業(yè)態(tài)上，而輕資產(chǎn)化的開店將有利于提升開店速度。盈利上，用戶粘性增長以及本身供應(yīng)鏈端規(guī)模優(yōu)勢，將有利于提升公司毛利率以及降低運(yùn)營成本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　門店增長不及預(yù)期；疫情防控政策變化；消費(fèi)者偏好遷移；