>> 中泰證券-大類資產(chǎn)配置框架研究系列之二-資產(chǎn)配置深度報(bào)告：以普林格時(shí)鐘為鑒，我們?nèi)绾未罱ㄙY產(chǎn)配置框架？-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大?。?/td>
| 1730KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周岳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)
報(bào)告導(dǎo)讀：在我們上一篇資產(chǎn)配置框架系列報(bào)告《重新認(rèn)識(shí)美林時(shí)鐘》中，我們深度探討了美林時(shí)鐘在我國(guó)應(yīng)用的局限性。搭建一個(gè)合適的資產(chǎn)配置框架在現(xiàn)階段的研究過程中極為重要，普林格時(shí)鐘給了我們搭建資產(chǎn)配置模型帶來了很大的啟示。普林格時(shí)鐘如何解決美林時(shí)鐘應(yīng)用上的痛點(diǎn)？普林格六階段如何劃分？普林格是如何構(gòu)造資產(chǎn)晴雨表？我們應(yīng)該如何搭建資產(chǎn)配置模型？該模型的歷史回測(cè)結(jié)果如何？本報(bào)告對(duì)此展開詳細(xì)的分析。
1、走進(jìn)普林格時(shí)鐘
資產(chǎn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)具有一定的順序規(guī)律。普林格對(duì)于近200年來美國(guó)金融市場(chǎng)歷史的回顧，提出權(quán)益、固收和商品市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)之間存在一個(gè)確定的時(shí)間順序關(guān)系。這個(gè)過程起始于信貸市場(chǎng)價(jià)格的底部（收益率的頂部），股票市場(chǎng)價(jià)格的低谷，最后才是商品市場(chǎng)價(jià)格的底部。這個(gè)過程后擴(kuò)展至包括了信貸市場(chǎng)價(jià)格的頂峰，然后是股票價(jià)格的頂峰，最后是商品價(jià)格的頂峰。
為什么普林格時(shí)鐘是劃分成六階段呢？普林格時(shí)鐘主要研究的是債券、股票以及商品，而每個(gè)市場(chǎng)都有兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，對(duì)應(yīng)一個(gè)頂部，一個(gè)底部。這意味著，一個(gè)典型的周期有六個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，稱之為六個(gè)階段。六個(gè)階段分別為：1）I階段：只有債券市場(chǎng)牛市
2）II階段：債券、權(quán)益市場(chǎng)牛市
3）III階段：債券、權(quán)益、商品市場(chǎng)都是牛市
4）IV階段：債券步入熊市而權(quán)益、商品保持牛市
5）V階段：只有商品市場(chǎng)是牛市
6）VI階段：沒有一個(gè)市場(chǎng)是牛市
現(xiàn)實(shí)中的階段輪動(dòng)順序和理想情況偶爾存在出入。如上文所述，我們理想的狀態(tài)是，經(jīng)濟(jì)周期以債券市場(chǎng)筑底模式開始，再經(jīng)歷股票與商品筑底，直到債券、股票、商品市場(chǎng)陸續(xù)筑頂。它與現(xiàn)實(shí)世界中所發(fā)生的不盡相同，雖然說普林格時(shí)鐘朝著6階段輪動(dòng)，也不是6個(gè)階段都會(huì)經(jīng)歷。偶爾經(jīng)濟(jì)會(huì)跳過某個(gè)階段或者倒退到上個(gè)階段。比如說，1966年10月，當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)同時(shí)筑底。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)周期由階段VI（此時(shí)3個(gè)市場(chǎng)都在下跌）直接轉(zhuǎn)向了階段II（在該階段，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是牛市，只有商品市場(chǎng)是熊市），階段I被越過去了。普林格本人對(duì)此的看法是，如果在每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，它們都像鐘表一樣準(zhǔn)確的話，每個(gè)人都會(huì)使用這個(gè)方法，那么它的作用很快就會(huì)大打折扣。值得一提的是，這個(gè)現(xiàn)象也在美林時(shí)鐘中經(jīng)常發(fā)生。
2、普林格時(shí)鐘相比美林時(shí)鐘具有哪些特色？
普林格經(jīng)濟(jì)周期的核心思想在于通過資產(chǎn)表現(xiàn)判定經(jīng)濟(jì)周期，其中經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)根據(jù)各自晴雨表得分而判斷。以資產(chǎn)晴雨表判斷為核心，并以先行、平行、滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來輔佐判斷。上文我們有提到現(xiàn)實(shí)中的階段輪動(dòng)順序和理想情況偶爾存在出入，規(guī)律的經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)在中國(guó)市場(chǎng)較少出現(xiàn)，而普林格時(shí)鐘的優(yōu)勢(shì)就由此體現(xiàn)。普林格時(shí)鐘在綜合考慮經(jīng)濟(jì)、通脹、技術(shù)指標(biāo)等變量之后，可以跳過周期判定，直接捕捉大類資產(chǎn)主要的運(yùn)行趨勢(shì)，不需要過分依賴于預(yù)測(cè)階段的輪動(dòng)。換一句話說，通過股票、股票、商品的晴雨表可以直接判定經(jīng)濟(jì)處于哪個(gè)階段，就可以在該階段做出相應(yīng)的投資。
普林格時(shí)鐘運(yùn)用了大量的技術(shù)分析。普林格本人是技術(shù)分析大師，其在建立普林格時(shí)鐘的過程中使用了相當(dāng)多的技術(shù)分析。普林格非常重視變動(dòng)率的概念，它指的是用今天的價(jià)格除以n天之前的價(jià)格，或者用這個(gè)月的價(jià)格除以n個(gè)月之前的價(jià)格。他使用頻率最高的兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)分別為移動(dòng)平均MACD指標(biāo)與KST動(dòng)量指標(biāo)。KST（又稱完全肯定指標(biāo)）是普林格獨(dú)創(chuàng)的技術(shù)指標(biāo)，其計(jì)算的邏輯是加權(quán)變動(dòng)率。
普林格時(shí)鐘更加適合戰(zhàn)術(shù)性配置的實(shí)操。在我們上一篇資產(chǎn)配置框架系列報(bào)告《重新認(rèn)識(shí)美林時(shí)鐘》中，我們指出美林時(shí)鐘是朝著I衰退-II復(fù)蘇-III過熱-IV滯漲這樣的順序輪動(dòng)，每個(gè)階段的平均時(shí)長(zhǎng)在19個(gè)月左右。而普林格時(shí)鐘一共是有6個(gè)階段，每個(gè)階段持續(xù)時(shí)間是在3-6個(gè)月左右，相比于美林時(shí)鐘而言偏中短期，更加適合戰(zhàn)術(shù)性配置的實(shí)操。
普林格將ETF投資理念貫穿到資產(chǎn)配置的過程。他將股票中十一個(gè)行業(yè)的ETF、固收ETF都進(jìn)行了梳理，而商品由于缺少ETF，普林格建議可以投資于商品相關(guān)的共同基金。比如在II階段，普林格建議股票的比例是75%以上，耐用消費(fèi)品以及日常消費(fèi)品表現(xiàn)較好，他在書中推薦了RTH(零售業(yè)交易所交易基金)、IYK(道瓊斯美國(guó)消費(fèi)品部門指數(shù)基金)等ETF作為配置的品種。
3、普林格時(shí)鐘如何解決美林時(shí)鐘的痛點(diǎn)？
在我們上一篇資產(chǎn)配置框架系列報(bào)告《重新認(rèn)識(shí)美林時(shí)鐘》中，我們指出，美林時(shí)鐘痛點(diǎn)主要有缺乏回測(cè)數(shù)據(jù)、考慮政府調(diào)控因素較少、難以確定目前處在哪個(gè)階段并提供未來的資產(chǎn)配置策略。普林格時(shí)鐘則在很大程度上解決了這個(gè)問題。
第一，美林時(shí)鐘的精妙之處在于其復(fù)盤并回測(cè)了大量的歷史數(shù)據(jù)。我國(guó)上海、深圳證券交易所于1990年才成立，1997年銀行間市場(chǎng)建立，綜合來看，我國(guó)可回溯的市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)較少。由于普林格時(shí)鐘不是采用歷史復(fù)盤的方法，而是采用資產(chǎn)晴雨表打分的方法，所以可以避開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可回溯時(shí)間短的限制。
|
|
