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本周招商證券舉辦2023年資本市場(chǎng)年會(huì)，食品飲料邀請(qǐng)了10余家上市公司及行業(yè)專(zhuān)家交流分享，交流要點(diǎn)詳見(jiàn)正文。10/11月份疫情對(duì)需求的壓制依然存在，但春節(jié)時(shí)間較早渠道提前備貨，老窖、伊利、洽洽等龍頭反饋備貨進(jìn)度順利，糖蜜、油脂部分成本近期回落，報(bào)表端有望逐步兌現(xiàn)。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《需求時(shí)鐘轉(zhuǎn)動(dòng)，守望困境反轉(zhuǎn)》中提出明年各子板塊依次復(fù)蘇的需求時(shí)鐘，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)展望2023年節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)第一階段壓力普遍較大，首選業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高端白酒以及基數(shù)不高、成本有望下降的啤酒、飲料、調(diào)味品；第二階段低基數(shù)，選擇彈性較大的次高端、定制餐調(diào)、啤酒；第三階段宏觀環(huán)境改善，區(qū)域白酒、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品、乳制品、零食等需求開(kāi)始復(fù)蘇。目前看到春節(jié)，我們?nèi)匀皇瞧烙乃悸?，首推高端白酒（茅五瀘）+功能性飲料（東鵬）+保健品（仙樂(lè)），以及有自身α邏與宏觀消費(fèi)環(huán)境關(guān)聯(lián)不大的中炬高新、安琪酵母。
　　渠道調(diào)研周周鮮：高端基本維持穩(wěn)定，散瓶飛天略有上行。茅臺(tái)散瓶飛天批價(jià)2660元，環(huán)周上漲10元，整箱飛天批價(jià)2910元，環(huán)周下降55元。茅臺(tái)1935批價(jià)1205元。五糧液批價(jià)維持950-960元。國(guó)窖批價(jià)維持900元。
　　核心公司跟蹤：春節(jié)備貨提前，部分成本下行
　　瀘州老窖：庫(kù)存水平下降，關(guān)注春節(jié)開(kāi)門(mén)紅。特曲60渠道試點(diǎn)在成都、重慶、瀘州，明年可能在西南地區(qū)擴(kuò)大推廣，明年特曲預(yù)計(jì)維持較高增速。
　　白酒專(zhuān)家對(duì)話：品牌引領(lǐng)金沙穿越周期成長(zhǎng)，醬酒發(fā)展要堅(jiān)定長(zhǎng)期主義。中國(guó)白酒文化與品牌定位對(duì)白酒行業(yè)至關(guān)重要。醬酒行業(yè)發(fā)展要堅(jiān)定長(zhǎng)期主義。
　　重慶啤酒：內(nèi)部架構(gòu)變動(dòng)，費(fèi)用投入謹(jǐn)慎。東部沿海地區(qū)歸入CIB團(tuán)隊(duì)管理，華中成立新的BU，利用西部的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)進(jìn)行渠道拓展。如果疫情延續(xù)，費(fèi)用投入保持謹(jǐn)慎。
　　安琪酵母：原材料價(jià)格有望下行，盈利恢復(fù)可期。南方糖蜜價(jià)格預(yù)計(jì)有較大下降，公司預(yù)計(jì)新榨季采購(gòu)成本有望下降10%，海運(yùn)費(fèi)用大幅回落，盈利能力明顯改善。。
　　伊利股份：Q4逐步恢復(fù)，關(guān)注春節(jié)備貨。10月份液奶略有增長(zhǎng)，Q4內(nèi)生收入目標(biāo)雙位數(shù)增長(zhǎng)，奶酪保持30%以上的增長(zhǎng)，嬰配奶粉增速25%-30%。
　　千味央廚：產(chǎn)能利用率高位，關(guān)注小B大B恢復(fù)。10/11月在百勝整體有增長(zhǎng)，小B增長(zhǎng)優(yōu)于大B，產(chǎn)能利用率在80%左右，未來(lái)產(chǎn)能增量達(dá)到5~6萬(wàn)噸/年。
　　頤海國(guó)際：渠道持續(xù)下沉，盈利穩(wěn)步修復(fù)。10月第三方雙位數(shù)增長(zhǎng)，底料增速最快，方便速食最慢。關(guān)聯(lián)方毛利率回升至15%左右，自熱米飯、沖泡毛利率提升至20-23%。
　　周黑鴨：H2疫情影響加大，開(kāi)店目標(biāo)維持不變。預(yù)計(jì)全年收入同比下滑20%，考慮匯兌損失后凈利潤(rùn)可能為負(fù)。明年開(kāi)店目標(biāo)1000家，23年底門(mén)店可達(dá)4500家以上。
　　保健品專(zhuān)家對(duì)話：免疫保健類(lèi)需求持續(xù)擴(kuò)大，線上渠道占比有望上升。藥店利潤(rùn)50%+，中長(zhǎng)期看線上還有很大增長(zhǎng)空間。長(zhǎng)期看好軟糖劑型口感優(yōu)勢(shì)和女性群體消費(fèi)力。
　　絕味食品：公司積極主動(dòng)調(diào)整，加盟商開(kāi)店意愿好轉(zhuǎn)。10/11月平均店效約去年9成，星火燎原項(xiàng)目開(kāi)店200多家。鴨副價(jià)格處于較高位置，對(duì)鴨副價(jià)格走勢(shì)維持中性判斷。
　　洽洽食品：旺季備貨順利，明年目標(biāo)穩(wěn)健。明年目標(biāo)瓜子增速10%-12%，堅(jiān)果增速25%-30%，繼續(xù)向百億目標(biāo)積極推進(jìn)。費(fèi)用率后續(xù)展望穩(wěn)中有降。
　　佳禾食品：植脂末逐月恢復(fù)，咖啡燕麥奶高速增長(zhǎng)。植脂末全年收入努力持平，油脂成本同比下降3-4成。植脂末明年目標(biāo)雙位數(shù)增長(zhǎng)，咖啡和燕麥奶高雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　投資建議：場(chǎng)景成為關(guān)鍵，先β再α。結(jié)合需求時(shí)鐘以及各子板塊基數(shù)，展望2023年節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)第一階段：壓力普遍較大，首選業(yè)績(jī)穩(wěn)定的高端白酒以及基數(shù)不高、成本有望下降的啤酒、飲料、調(diào)味品；第二階段：低基數(shù)，選擇彈性較大的次高端、定制餐調(diào)、啤酒；第三階段：宏觀環(huán)境改善，區(qū)域白酒、餐飲供應(yīng)鏈、調(diào)味品、乳制品、零食等需求開(kāi)始復(fù)蘇。目前看到春節(jié)，我們?nèi)匀皇瞧烙乃悸?，首推高端白酒（茅五瀘）+功能性飲料（東鵬）+保健品（仙樂(lè)），以及有自身α邏與宏觀消費(fèi)環(huán)境關(guān)聯(lián)不大的中炬高新、安琪酵母。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求不及預(yù)期、成本上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。