>> 申萬宏源-建筑裝飾行業(yè)房企股權(quán)融資放開點評：涉房建筑企業(yè)融資途徑打通，征戰(zhàn)新紀元-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
袁豪 |
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事件：
11月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，并自即日起施行：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。
點評：
建筑企業(yè)出于不同考量參與地產(chǎn)投資開發(fā)業(yè)務，苦涉房企業(yè)禁止股權(quán)融資久矣。涉房建筑企業(yè)從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務主要源于兩類，1）早期出于對房地產(chǎn)行業(yè)樂觀預期，積極開展房地產(chǎn)投資開發(fā)業(yè)務且經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異；2）部分建筑企業(yè)承攬地方政府項目時，同步負責項目周邊地塊經(jīng)營開發(fā)，增厚公司整體經(jīng)營利潤。但近些年涉房企業(yè)再融資路徑堵塞，部分優(yōu)質(zhì)建筑企業(yè)在尋求業(yè)務結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級時面臨較大融資需求，被迫選擇“剝離房地產(chǎn)資產(chǎn)→股權(quán)再融資”路徑，而剝離房地產(chǎn)資產(chǎn)時往往伴隨較高資本支出，苦涉房企業(yè)禁止股權(quán)融資久矣。
涉房建筑企業(yè)股權(quán)融資途徑打通，行業(yè)有望邁入新紀元。本次證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，其中第一條措施指出“建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行，支持‘同行業(yè)、上下游’整合“。我們認為政策放開涉房建筑企業(yè)股權(quán)融資有望激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力：1）對不以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的建筑公司，政策放開有望加快企業(yè)再融資進度，且節(jié)省相關(guān)資產(chǎn)剝離所產(chǎn)生成本；2）對仍以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的優(yōu)質(zhì)建筑公司，有望承擔“同行業(yè)、上下游”整合重任，強化自身產(chǎn)業(yè)鏈地位，以此促進企業(yè)長期健康良性發(fā)展。綜合看，涉房企業(yè)股權(quán)融資途徑打通后，行業(yè)經(jīng)營活力獲得激發(fā)，行業(yè)發(fā)展邁入新紀元。
建筑央企估值提振路徑探析：低估值央企有望修復至合理分位，再融資方案成為后續(xù)提振估值重要因素。隨著涉房企業(yè)股權(quán)再融資放開，疊加探索建立中國特色社會主義估值體系，我們認為建筑企業(yè)估值有望獲得提振，低估值央企估值有望率先修復至合理水平，根據(jù)我們此前壓力測算，中國建筑、中國交建合理PB水平約0.8-0.9X，中國中鐵合理PB水平約0.7-0.8X。建筑央企估值修復至合理分位后，后續(xù)需關(guān)注企業(yè)再融資推進情況，我們預計有效推出再融資方案的國央企，PB水平有望進一步提振至1X以上。
投資分析意見：經(jīng)濟慢復蘇背景下，涉房企業(yè)再融資放開激發(fā)行業(yè)活力，穩(wěn)增長政策亦有望持續(xù)推出，基建板塊依然具備投資價值，與此同時，隨著經(jīng)濟的緩慢復蘇，高彈性成長賽道亦值得關(guān)注，1）基建板塊重點推薦預期改善的價值藍籌：中國建筑、中國中鐵、中國電建，關(guān)注中國交建、中國化學、安徽建工、上海建工；2）高彈性賽道推薦志特新材、鴻路鋼構(gòu)、蘇文電能。
風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，基建投資不及預期，上市公司訂單低于預期等。
核心推薦標的：
中國建筑：22年9%增長，PE4.2X。中國房建龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，地產(chǎn)行業(yè)格局優(yōu)化下子公司中海地產(chǎn)受益，國企改革構(gòu)成上行催化，綜合發(fā)展前景廣闊。
志特新材：22年33%增長，PE26.7X。建筑鋁模板租賃龍頭，20年租賃業(yè)務市占率約4.8%。公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，同時憑借信息化科技賦能，公司有望突破管理瓶頸，進一步搶占鋁模板市場。
中國電建：22年23%增長，PE11.0X。中國水利水電建設(shè)龍頭，“懂水熟電”打造核心優(yōu)勢，布局新能源運營業(yè)務尋求第二增長曲線，抽水儲能政策規(guī)劃帶動主營業(yè)務，拉長經(jīng)營久期。
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