>> 信達證券-大儲行業(yè)深度報告：征程萬里風正勁，奮楫揚帆破浪行-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
武浩 |
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新型電力系統(tǒng)建設推進，大儲黃金賽道正起步。全球各國落地“雙碳”戰(zhàn)略規(guī)劃，能源轉型迎來關鍵節(jié)點，隨著新能源發(fā)電/裝機占比提升，新型電力系統(tǒng)建設加速推進。儲能可以解決新能源發(fā)展帶來的系統(tǒng)問題：發(fā)/用電的時間錯配、優(yōu)化電能質量，保障電網(wǎng)安全。因此儲能在電力系統(tǒng)中具有剛性需求。從儲能類型來看，抽水蓄能目前為儲能主體，但電化學儲能具有性能優(yōu)勢，更適合新型電力系統(tǒng)，而且受益新能源車產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，因此電化學儲能為當下最優(yōu)解。我國新型儲能2021年累計裝機5.73GW，同比增長75%，但儲能占風光總裝機的比例僅為0.9%，滲透率較低，大儲是我國主要儲能類型，主要應用在電源側、電網(wǎng)側，大儲的黃金賽道正起步，未來市場空間廣闊。
國內(nèi)大儲整體經(jīng)濟性承壓，獨立儲能有望走出商業(yè)模式。大儲經(jīng)濟性是發(fā)展的核心，我們測算了各個應用場景的儲能收益率：
1）風光配儲是政策強配壓力下的新能源成本項。目前全國新能源消納壓力呈現(xiàn)區(qū)域分化的態(tài)勢，配儲比例一般為10-20%，風光配儲收益模式單一，來自于提升消納率，增加發(fā)電并網(wǎng)收入。我們測算得到風光配儲整體拉低風光項目IRR接近1.1pct。共享儲能成為新能源配儲的折中方案，我們測算得到租賃共享儲能的情況下，風電項目IRR下降0.1pct，光伏項目下降0.9pct
2）工商業(yè)儲能的峰谷價差敏感性高，關注相關政策落地。工商業(yè)儲能的收益模式為峰谷價差套利和增加光伏自用比例，我們測算工商業(yè)儲能的內(nèi)部收益率為5.3%。工商業(yè)儲能對峰谷價差的敏感性極高，擴大峰谷價差可以有效刺激工商業(yè)儲能積極性：峰谷價差提升5pct，IRR提升約4.1pct。
3）調(diào)頻儲能的經(jīng)濟性不穩(wěn)定，先發(fā)者受益。調(diào)頻儲能的收益主要來自容量補償和里程補償，其中政策決定容量補償，市場格局決定里程補償：里程補償?shù)暮诵脑谟诶锍坛銮鍍r格和K值，里程出清價格由調(diào)頻市場需求以及參與企業(yè)決定，K值的數(shù)值由機組在整個調(diào)頻市場的相對位置決定。我們測算得到調(diào)頻儲能的收益率有望達到8.2%。調(diào)頻儲能內(nèi)部收益率對K值、里程價格敏感性極高，市場先發(fā)者受益。目前新市場逐步開啟，未來關注完善市場的相關政策落地。
4）獨立儲能的收益模式多元化，投資積極性增加。目前獨立儲能已實行的多種收益模式，我們測算得到獨立儲能的收益率為6.7%，單位裝機投資下降0.1元/Wh，內(nèi)部收益率增加約4pct；調(diào)峰服務價格上升0.05元/kWh，IRR提升約4pct；容量租賃價格提升30元/KW年，IRR提升約3pct。商業(yè)模式推動下獨立儲能投資積極性顯著提升，獨立儲能整體大型化發(fā)展。
國內(nèi)大儲未來增長可期，明年或為高增啟動元年。1）政策持續(xù)發(fā)力，具有實際效益的利好政策頻出，刺激大儲增長。2）成本處于下行通道，儲能經(jīng)濟性有望提升。明年碳酸鋰擴產(chǎn)增速高于電動車行業(yè)增速，碳酸鋰價格有望回落，有望帶動電芯價格下降。若電芯價格下降至0.83元/Wh，我們測算得到獨立儲能IRR有望提升至10.2%。政策面與基本面共振，國內(nèi)大儲前景廣闊，我們測算得到我國2023年儲能新增裝機為13.97GW/26.85GWh，同比增長123.3%，2025年新增裝機為53.73GW/109.64GWh，21-25年CAGR為119%。
海外大儲政策+市場化推進，全球儲能市場揚帆起航。海外新能源發(fā)展步伐領先，海外大儲市場主要為歐美，儲能類型仍是電化學儲能。美國方面，國家、各州補貼政策持續(xù)發(fā)力，驅動大儲市場發(fā)展，美國儲能結構主要以電網(wǎng)側公用儲能為主，多數(shù)用于調(diào)頻服務。歐洲方面，歐洲大儲發(fā)展的動力主要來自商業(yè)模式成熟，收入來源廣泛，以歐洲大儲的主要市場英國為例，英國政策主要注重技術迭代、商業(yè)模式、市場構建與創(chuàng)新，儲能市場分為頻率響應、備用、套利三大類，收益來源超10種。中美歐三國政策不斷加碼，儲能經(jīng)濟性有望不斷提升，儲能發(fā)展空間廣闊，我們測算得到全球2023年新增裝機為122.46GWh，2025年新增裝機327.22GWh，21-25年復合增速為89.5%。
看好儲能產(chǎn)業(yè)鏈的集成商以及電池環(huán)節(jié)。1）電池環(huán)節(jié)價值量最高，競爭格局集中，寧德時代龍頭優(yōu)勢明顯；2）PCS環(huán)節(jié)市場集中度高，企業(yè)專注差異化市場；3）其他環(huán)節(jié)逐步滲透集成商環(huán)節(jié)。獨立儲能壁壘更高，高壓級聯(lián)具有性能優(yōu)勢，有望成為行業(yè)趨勢，看好獨立儲能集成商企業(yè)。海外大儲電池環(huán)節(jié)政策面承壓，集成商企業(yè)安全邊際更高。
投資建議：1）國內(nèi)市場方面，推薦儲能產(chǎn)業(yè)鏈價值量最高的電池環(huán)節(jié)頭部企業(yè)：寧德時代、億緯鋰能、比亞迪，建議關注鵬輝能源、天能股份、國軒高科；建議關注儲能主要設備并有望整合產(chǎn)業(yè)鏈的PCS環(huán)節(jié)：上能電氣、盛弘股份、科華數(shù)據(jù)、科陸電子（家電組標的）；建議關注大儲集成商企業(yè)：金盤科技、南網(wǎng)科技、四方股份、南都電源、思源電氣。2）海外市場方面，建議關注海外占比較高的集成商及PCS企業(yè)：陽光電源、科士達。3）另外建議關注儲能行業(yè)高增的小而美的賽道：溫控系統(tǒng)如高瀾股份、同飛股份、三花智控（家電組標的）、英維克；消防系統(tǒng)如青鳥消防、國安達。
風險因素：政策落地不及預期、疫情反復影響新能源
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