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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69億元，同比+130.6%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升自主品牌盈利能力、Q1阿維塔出表計(jì)提大額投資收益，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22Q3公司自主品牌單車毛利為2.02萬(wàn)元，同比+49.3%。深藍(lán)、阿維塔兩大新能源品牌啟航，公司電動(dòng)化進(jìn)程加速。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q3扣非凈利潤(rùn)符合預(yù)期，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升自主品牌盈利能力。長(zhǎng)安汽車2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收853.52億元，同比+7.8%；歸母凈利69.00億元，同比+130.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)38.39億元，同比+120.7%，符合預(yù)期。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.78億元，同比+28.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.42億元，同比-17.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.39億元，同比-26.1%。22Q3公司毛利率為21.3%，同比+3.9pcts，環(huán)比-1.1pcts，毛利率同比提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。單車數(shù)據(jù)來(lái)看，22Q3自主品牌單車收入9.48萬(wàn)元，同比+21.9%，環(huán)比+20.9%；單車毛利2.02萬(wàn)元，同比+49.3%，環(huán)比+15.2%；單車扣非歸母凈利潤(rùn)0.40萬(wàn)元，同比+58.3%，環(huán)比+7.9%。我們認(rèn)為前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)良好主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、自主品牌盈利能力持續(xù)增強(qiáng)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的提升、以及Q1阿維塔帶來(lái)投資收益的大額增加。
　　▍深藍(lán)、阿維塔兩大電動(dòng)車品牌啟航，公司電動(dòng)化進(jìn)程加速。長(zhǎng)安深藍(lán)SL03和阿維塔11分別于2022年7月25日和8月8日上市，分別系長(zhǎng)安深藍(lán)（公司直接持股40.66%）、長(zhǎng)安阿維塔（8月2日公司發(fā)布公告稱，擬向阿維塔科技增資11.69億元，完成后持股比例由39.02%增加到40.99%）兩大新能源品牌旗下首款車型，上市以來(lái)終端反饋良好。9月，長(zhǎng)安深藍(lán)SL03首個(gè)完整交付月合計(jì)交付5.8k臺(tái)，交付率13%，公司預(yù)計(jì)該車型年內(nèi)爬坡至穩(wěn)態(tài)產(chǎn)銷情況。截至目前長(zhǎng)安深藍(lán)體驗(yàn)中心達(dá)到547家，根據(jù)其公告，公司計(jì)劃明年底達(dá)到1000家。阿維塔11于9月9日開(kāi)啟全國(guó)試駕體驗(yàn)，截至10月中旬，阿維塔體驗(yàn)中心和體驗(yàn)空間達(dá)到60家，計(jì)劃年底門(mén)店數(shù)量達(dá)到200家，覆蓋110家城市；此外，阿維塔11在11月中旬華為HIDAY開(kāi)啟智駕體驗(yàn)活動(dòng)，并將于年內(nèi)進(jìn)入北京、深圳等地華為旗艦店。
　　▍公司傳統(tǒng)車業(yè)務(wù)盈利能力向上，新能源車產(chǎn)品力有望超預(yù)期。長(zhǎng)安汽車近年來(lái)通過(guò)較為極致的調(diào)研、分析、論證，形成對(duì)需求的體系化理解。同時(shí)基于國(guó)內(nèi)、海外的設(shè)計(jì)研發(fā)中心，在外形設(shè)計(jì)上有一定“領(lǐng)先性”的審美，這些能力在此前登場(chǎng)的爆款燃油車CS75Plus、Uni系列等車型上獲得驗(yàn)證。2021Q4~2022Q3，長(zhǎng)安汽車單車收入和單車毛利，處在歷史較高分位，2022Q3單車毛利突破2萬(wàn)元，繼續(xù)驗(yàn)證其新車型周期的盈利能力。公司2023年規(guī)劃4款搭載全新iDD系統(tǒng)的混動(dòng)車型，深藍(lán)、阿維塔品牌也將發(fā)售第二款車型，我們認(rèn)為長(zhǎng)安汽車在設(shè)計(jì)和產(chǎn)品定義層面上具有明確的領(lǐng)先性，在汽車消費(fèi)“個(gè)性化”的時(shí)代，長(zhǎng)安旗下電動(dòng)車品牌有望繼承公司良好的設(shè)計(jì)和產(chǎn)品定義，實(shí)現(xiàn)中國(guó)新能源車品牌的又一個(gè)向上突破。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：車型出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題；新車上市進(jìn)度不及預(yù)期；車型銷售不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：長(zhǎng)安汽車自主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸改善、盈利能力穩(wěn)定提升，背后體現(xiàn)的是其形成對(duì)需求的體系化理解，我們認(rèn)為在新能源賽道，長(zhǎng)安汽車的這一能力有望得以復(fù)用，長(zhǎng)安深藍(lán)、阿維塔科技首款車型雙雙發(fā)售，產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力，公司電動(dòng)化進(jìn)程加速帶來(lái)新的增長(zhǎng)極。我們維持2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為0.86/0.91/1.00元，公司過(guò)去兩年的PE中樞在20倍左右，給予長(zhǎng)安汽車2022年20倍PE，目標(biāo)價(jià)17.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。