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受益于下游應(yīng)用領(lǐng)域的多維發(fā)展與滲透率的提升，預(yù)計(jì)風(fēng)、光、氫、無人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⒑狭ν粕?025年全球碳纖維需求至26.0萬噸，對應(yīng)2022-2025年CAGR達(dá)23.5%。碳纖維全球供需缺口在中長期維度下料將持續(xù)存在，預(yù)計(jì)2025年達(dá)2.5萬噸。隨著我國碳纖維技術(shù)與產(chǎn)能瓶頸的突破，預(yù)計(jì)2021-2025年碳纖維國產(chǎn)量CAGR將達(dá)42%，高性能碳纖維的國產(chǎn)替代將持續(xù)加速。首次覆蓋碳纖維行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評級。
　　▍概況：碳纖維發(fā)展受“高性價比”和“高性能”雙驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)鏈中游是核心。聚丙烯腈（PAN）基標(biāo)模碳纖維是市場主流，在大絲束高性價比、小絲束高性能雙驅(qū)動下，當(dāng)前大、小絲束全球需求相當(dāng)。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋廣，包含從原油到終端應(yīng)用的完整制造過程，其中，中游是核心環(huán)節(jié)：1）原絲是生產(chǎn)高品質(zhì)碳纖維的關(guān)鍵，其成本約占碳纖維生產(chǎn)成本的51%，原絲制造壁壘在于聚合，一步法和兩步法的選擇需要綜合研判；2）碳纖維生產(chǎn)的核心在于預(yù)氧化；3）碳纖維復(fù)材成型工藝的選擇，必須同時滿足材料性能、產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益等多種因素；4）原絲、碳纖維、復(fù)材環(huán)節(jié)設(shè)備要求高。
　　▍需求：預(yù)計(jì)風(fēng)、光、氫、無人機(jī)等領(lǐng)域?qū)⑼粕?025年全球碳纖維需求至26萬噸。隨著碳纖維在眾多下游應(yīng)用領(lǐng)域滲透率不斷提高，我們預(yù)計(jì)2025年全球碳纖維總需求將達(dá)到26萬噸，其中：1）風(fēng)、光、氫三大新能源領(lǐng)域有望達(dá)13.3萬噸，其占2025年全球碳纖維總需求的比例分別為30.7%/14.1%/6.2%，對應(yīng)2022-2025年需求CAGR分別為25.8%/48.2%/25.7%，風(fēng)電仍是推動碳纖維需求增長的第一力量；2）航空航天領(lǐng)域有望達(dá)3.4萬噸，其中無人機(jī)是推升碳纖維需求的新興力量，我們預(yù)計(jì)全球無人機(jī)領(lǐng)域碳纖維需求有望從2022年的0.47萬噸增至2025年的1.47萬噸，對應(yīng)2022-2025年CAGR為45.8%。
　　▍供給：高行業(yè)壁壘與集中度下2021年我國碳纖維產(chǎn)能躍居世界第一，2021-2025年碳纖維國產(chǎn)量CAGR有望達(dá)42%。中長期維度下，碳纖維供需缺口或?qū)⒊掷m(xù)存在，我們預(yù)計(jì)2025年全球缺口達(dá)2.5萬噸。國產(chǎn)碳纖維型號已成功覆蓋T300級至T1100級、M35至M65級，實(shí)現(xiàn)了對日本東麗主要型號的對標(biāo)，部分型號抗拉強(qiáng)度、拉伸模量、延伸率等性能指標(biāo)甚至更優(yōu)。2021年我國更是首次超越美國以6.34萬噸運(yùn)行產(chǎn)能躍居世界第一，未來全球預(yù)計(jì)將迎來中國盛宴。我們預(yù)計(jì)2021-2025年碳纖維國產(chǎn)量CAGR將達(dá)42%，2022年有望成為國產(chǎn)量超越進(jìn)口量的首年，碳纖維國產(chǎn)替代有望加速。
　　▍展望：預(yù)計(jì)2023年我國碳纖維市場價將弱調(diào)整，T700級及更高性能的12K及以下絲束規(guī)格供應(yīng)商經(jīng)營比較優(yōu)勢將凸顯。我們預(yù)計(jì)2023年我國碳纖維主流市場參考價為：1）T300（12K）120-150元/kg，降幅4%；2）T300（24/25K）110-140元/kg，降幅7%；3）T300（48/50K）100-130元/kg，降幅7%；4）T700（12K）200-250元/kg，降幅2%。我們預(yù)計(jì)2022年較于2021年新增產(chǎn)能中，小/中/大絲束投放占比分別為40%/7%/53%，至2025年，其占比更是分別被拉至25%/8%/67%，在碳纖維產(chǎn)能投放沖擊下（以大絲束擴(kuò)產(chǎn)為主），T700級及更高性能的12K及以下絲束規(guī)格供應(yīng)商承壓更小，經(jīng)營前景更廣闊。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；上游原材料價格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；國產(chǎn)化不及預(yù)期。
　　▍投資策略：中長期在碳纖維制造應(yīng)用多維發(fā)展背景下，1）碳纖維滲透率持續(xù)提升、2）碳纖維需求持續(xù)放量、3）碳纖維供需缺口持續(xù)存在、4）國產(chǎn)碳纖維實(shí)現(xiàn)與海外產(chǎn)品全方位對標(biāo)，國產(chǎn)替代加速，這四大趨勢均將對國產(chǎn)碳纖維市場增長給予強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)將驅(qū)動2021-2025年碳纖維國產(chǎn)量CAGR達(dá)42%，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上，同時碳纖維企業(yè)盈利有望持續(xù)增長。我們首次覆蓋碳纖維行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評級。從光伏、儲氫等高價值領(lǐng)域小絲束需求持續(xù)攀升的角度來看，推薦國產(chǎn)小絲束碳纖維產(chǎn)能龍頭中復(fù)神鷹；從“十四五”期間軍工材料發(fā)展具有高確定性的角度來看，推薦軍民融合碳纖維龍頭光威復(fù)材；從風(fēng)電高景氣推升大絲束需求角度來看，推薦大絲束原絲龍頭吉林碳谷；從多領(lǐng)域下游驅(qū)動碳/碳、碳/陶等復(fù)材高速增長的角度來看，推薦光伏熱場碳/碳復(fù)材龍頭金博股份。