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本期投資提示：
　　5大示范城市群發(fā)展目標(biāo)各有側(cè)重，但目前都將重心偏向氫能上游領(lǐng)域。目前，5大燃料電池示范城市群涵蓋47座城市，初步形成了“3+2”的格局，并且前期的發(fā)展目標(biāo)都各有側(cè)重。但隨著各示范城市群經(jīng)過一年的發(fā)展，都或多或少的遇到了政策細(xì)則出臺(tái)進(jìn)展緩慢疊加缺乏上游“制-儲(chǔ)-運(yùn)-加”等領(lǐng)域的配套設(shè)施匱乏的瓶頸，從而阻礙了燃料電池汽車的降本路徑和推廣應(yīng)用。各示范城市群在意識(shí)到問題后，都出臺(tái)了相關(guān)加強(qiáng)發(fā)展氫能上游領(lǐng)域的補(bǔ)短板政策以及補(bǔ)貼政策。從梳理各示范城市群的政策來看，北京、上海、廣東等地相應(yīng)的積極出臺(tái)了符合自身情況的劃定區(qū)域的氫能專項(xiàng)發(fā)展規(guī)劃和補(bǔ)貼政策，并且具體量化了氫車推廣數(shù)量、加氫站建設(shè)數(shù)量以及工業(yè)產(chǎn)值等目標(biāo)。相比較下，雖然河南、河北也出臺(tái)了一些相關(guān)政策細(xì)則，但因?yàn)橐咔?當(dāng)?shù)刎?cái)政收支的影響，導(dǎo)致細(xì)則落地的較少。
　　5大示范城市群產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)開始分化，北上兩地首年燃料電池汽車推廣目標(biāo)完成比例較高，廣東城市群明年有望奮起直追?？偟膩碚f，京津冀、上海及廣東城市群氫能政策體系已基本建立，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展路徑逐步明確，形成了從省級(jí)到區(qū)縣級(jí)發(fā)展規(guī)劃的貫穿和銜接，是直接促成北上廣強(qiáng)勁的綜合產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的原因之一，而河南和河北因缺乏明晰的發(fā)展路徑導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為薄弱。從示范城市群實(shí)施首年的氫車推廣數(shù)量來看，5大區(qū)域中北上廣的完成比例分別為71%、38%和14%，雖然廣東城市群的完成比例較低，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為廣東在經(jīng)過今年前三季度的補(bǔ)短板政策調(diào)整后，廣東示范城市群的推廣數(shù)量有望在第二年開始發(fā)力。
　　氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很大程度依仗于地方財(cái)政，北上廣擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。目前，氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正處于商業(yè)導(dǎo)入期，各示范城市群的頂層設(shè)計(jì)是一方面，同時(shí)各自的財(cái)政實(shí)力也將成為氫能產(chǎn)業(yè)進(jìn)入商業(yè)化的前期依托。從地方財(cái)政收支規(guī)模和自給率來看，2021年末，1）北京市財(cái)政收入規(guī)模為5932.3億元，自給率86.4%；2）上海市財(cái)政收支規(guī)模7771.8億元，自給率92.2%；3）廣東省財(cái)政收支規(guī)模14103億元,自給率77.4%。各示范城市群的財(cái)政實(shí)力與其產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)的完善程度成正比，未來北上廣三地的氫能行業(yè)有望得到大力發(fā)展。
　　投資邏輯：1）制氫環(huán)節(jié)：我們認(rèn)為可再生能源制氫是未來的主流趨勢(shì)，也是全球各國所倡導(dǎo)的終極能源，堿性水電解制氫與PEM水電解制氫兩種路線都有廣闊成長空間，建議關(guān)注隆基綠能、陽光電源、寶豐能源、中國旭陽集團(tuán)；2）儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)：受益于燃料電池的帶動(dòng)，我們認(rèn)為高壓儲(chǔ)氫罐在短中期極具成長性，建議關(guān)注具有高壓儲(chǔ)氫罐生產(chǎn)能力的國富氫能、中材科技，以及在高壓儲(chǔ)氫瓶上用到的關(guān)鍵材料——碳纖維領(lǐng)域，建議關(guān)注中復(fù)神鷹。液氫產(chǎn)業(yè)鏈未來2-3年迎來突破，氫氣液化設(shè)備國產(chǎn)化值得關(guān)注，建議關(guān)注蜀道裝備、中泰股份；3）加氫環(huán)節(jié)：隨著氫能行業(yè)的發(fā)展，上游加氫環(huán)節(jié)也將近一步強(qiáng)化，未來2-3年將有序放量，建議關(guān)注厚普股份；4）燃料電池電堆環(huán)節(jié)：未來5年燃料電池電堆的核心技術(shù)環(huán)節(jié)有望將在各示范城市群的龍頭企業(yè)中得到突破，隨著技術(shù)的攻關(guān)和迭代，疊加氫車逐年有序放量，相關(guān)企業(yè)將具備為低成本+掌握核心技術(shù)工藝高壁壘的優(yōu)質(zhì)公司，建議關(guān)注億華通、東岳集團(tuán)、冰輪環(huán)境、貴研鉑業(yè)；5）全產(chǎn)業(yè)鏈：未來擁有制、儲(chǔ)、運(yùn)、加、燃料電池及應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)將具有供應(yīng)穩(wěn)定、質(zhì)量可控、成本最優(yōu)、下游渠道穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)可控等優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注東方電氣、濰柴動(dòng)力、美錦能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策節(jié)奏低于預(yù)期，制、儲(chǔ)、運(yùn)、加以及燃料電池核心零部件環(huán)節(jié)技術(shù)突破低于預(yù)期，氫能下游需求低于預(yù)期。