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投資要點(diǎn)
　　國(guó)產(chǎn)電子測(cè)量?jī)x器龍頭，引領(lǐng)高端示波器國(guó)產(chǎn)化
　　普源精電是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器龍頭，產(chǎn)品譜系已覆蓋電子測(cè)量?jī)x器核心品類，其中核心產(chǎn)品數(shù)字示波器被譽(yù)為“工程師之眼”，2021年占公司收入51%。公司是國(guó)內(nèi)唯一具備自研芯片能力的廠商，2021年推出5GHz帶寬的示波器DS70000，代表國(guó)內(nèi)自主產(chǎn)品的最高水平。2022年前三季度公司收入4.1億元，同比提升26%，歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比扭虧為盈，銷售毛利率52%，同比提升2pct，銷售凈利率12%，同比提升20pct，受益于自研芯片新品放量、產(chǎn)品高端化，公司成長(zhǎng)提速。
　　電子測(cè)量?jī)x器千億級(jí)藍(lán)海賽道，國(guó)產(chǎn)化率個(gè)位數(shù)，對(duì)標(biāo)海外龍頭空間廣闊
　　電子測(cè)量?jī)x器是科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基石，任何電氣電子設(shè)備的研發(fā)測(cè)試都離不開(kāi)其支持，下游廣泛應(yīng)用于通訊、新能源及半導(dǎo)體等領(lǐng)域研發(fā)測(cè)試環(huán)節(jié)，政策頻出支持電子測(cè)量?jī)x器國(guó)產(chǎn)化。電子測(cè)量?jī)x器是千億級(jí)藍(lán)海賽道，2022年全球、中國(guó)電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模分別為1043億元、380億元，基本被海外廠商壟斷，其中海外龍頭Keysight（是德科技）全球份額達(dá)28%，內(nèi)資龍頭普源精電、鼎陽(yáng)科技全球及國(guó)內(nèi)合計(jì)份額均不足1%，成長(zhǎng)空間廣闊。2021年Keysight、普源精電全球收入分別316億、5億元人民幣，2018-2021年?duì)I收CAGR分別為5%、18%，2022年前三季度Keysight毛利率、凈利率分別為64%、21%，高于普源精電12pct、9pct。公司對(duì)標(biāo)海外龍頭公司成長(zhǎng)性優(yōu)異、利潤(rùn)率有較大提升潛力，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　搭載自研芯片切入高端藍(lán)海市場(chǎng)，產(chǎn)品高端化進(jìn)入蝶變期
　　自研芯片是打開(kāi)中高端藍(lán)海市場(chǎng)唯一途徑，4GHz及以上帶寬高端示波器占全市場(chǎng)規(guī)模80%，但外采芯片基本只能滿足2GHz及以下產(chǎn)品。普源精電是國(guó)內(nèi)唯一、全球唯五搭載自研芯片的數(shù)字示波器廠商，經(jīng)過(guò)十余年研發(fā)，2017年率先發(fā)布“鳳凰座”自研芯片組，并于2019年、2021年推出搭載自研芯片組的2GHz、5GHz數(shù)字示波器，切入中高端藍(lán)海市場(chǎng)。發(fā)布自研芯片后，公司成長(zhǎng)性及盈利能力明顯上行，2022年前三季度公司搭載自研芯片的產(chǎn)品收入同比+94.5%，數(shù)字示波器中搭載自研芯片的產(chǎn)品收入占比提升至72%，同比+20pct，整體毛利率同比提升約5pct（剔除原材料價(jià)格上漲影響）。我們認(rèn)為未來(lái)搭載自研芯片的DHO、5GHz等產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量，13GHz等高端新品有望密集發(fā)布，公司自研芯片技術(shù)開(kāi)始進(jìn)入收獲期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為6.4/8.7/11.8億元，同比增長(zhǎng)32%/36%/35%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.8/1.7/2.6億元，同比扭虧/+107%/+51%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為141/68/45倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵元器件進(jìn)口依賴，自研芯片推出和產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期等