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海外的負(fù)面影響或逐漸轉(zhuǎn)向中性。一方面，美國(guó)“一黨一院”掣肘財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的困難可能加大；全球需求回落疊加出口訂單回流和價(jià)格因素貢獻(xiàn)回落，中國(guó)出口或大概率延續(xù)下半年來(lái)的頹勢(shì)，在2023年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并對(duì)分子端業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面拖累。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“邊際轉(zhuǎn)向”正在出現(xiàn)，分母端估值有望改善，疊加中美關(guān)系的緩和抬升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?？傮w來(lái)看，海外對(duì)A股分子、分母兩端的影響存在此消彼長(zhǎng)特征，對(duì)市場(chǎng)影響或整體偏中性，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境可能存在階段性改善契機(jī)，為市場(chǎng)帶來(lái)一些希望。
　　國(guó)內(nèi)方面，拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重要的兩個(gè)因素——地產(chǎn)和消費(fèi)在中期視角看有望獲得修復(fù)。2023房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處在一個(gè)走向穩(wěn)定的過(guò)程，最大的確定性來(lái)自政策端“保交樓”的決心；消費(fèi)則有望在防疫優(yōu)化所帶來(lái)的消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)下獲得一定修復(fù)，其中服務(wù)消費(fèi)可能改善較快。而貨幣政策方面，隨著2023年海外加息節(jié)奏放緩，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間也進(jìn)一步打開(kāi)，但考慮到未來(lái)的通脹升溫風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策將綜合內(nèi)需改善動(dòng)力及通脹升溫風(fēng)險(xiǎn)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”之間權(quán)衡。綜合而言，對(duì)市場(chǎng)的影響也呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的相機(jī)抉擇過(guò)程。
　　業(yè)績(jī)方面，同比維度會(huì)有一定修復(fù)。自上而下和自下而上兩個(gè)維度測(cè)算的A股上證指數(shù)凈利潤(rùn)增速區(qū)間在1.85%至8.96%，全年上證凈利潤(rùn)增速的預(yù)期值在5.4%。對(duì)于疫情因素而言，其仍是A股市場(chǎng)最大的不確定性所在，采取怎樣方式化解疫情風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)短期和長(zhǎng)期盈利預(yù)期產(chǎn)生重要擾動(dòng)和影響。我們傾向更優(yōu)化的防控措施在帶來(lái)短期經(jīng)濟(jì)壓力的同時(shí)，也對(duì)長(zhǎng)期預(yù)期的扭轉(zhuǎn)有所幫助，因而其對(duì)A股盈利的作用在短期和長(zhǎng)期將相互轉(zhuǎn)化的。
　　估值方面，A股無(wú)論從市盈率還是市凈率的維度來(lái)看，都處在歷史估值的底部區(qū)域。這就給了市場(chǎng)以底氣，當(dāng)一些不可控因素在未來(lái)出現(xiàn)發(fā)展及轉(zhuǎn)化時(shí)，市場(chǎng)的下行空間是相對(duì)有限的。而從保險(xiǎn)、外資為代表的機(jī)構(gòu)資金和以公募基金發(fā)行為代表的居民資產(chǎn)配置意愿看，都處在底部，未來(lái)包括疫情、地產(chǎn)等因素的觸發(fā)，有望推動(dòng)相關(guān)資金配置意愿的轉(zhuǎn)暖。對(duì)于居民資產(chǎn)而言，理財(cái)收益的波動(dòng)加大及居民個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的開(kāi)啟可能成為催化，帶來(lái)居民資金的流入契機(jī)。從產(chǎn)業(yè)資本的情況來(lái)看，鑒于市場(chǎng)底部后減持恢復(fù)速度較快，或掣肘股市改善的幅度和持續(xù)性，令估值的修復(fù)過(guò)程更為緩慢。
　　就市場(chǎng)展望而言，我們認(rèn)為2023年A股充滿機(jī)遇，盡管一些負(fù)面因素仍待出清，但考慮到估值正處底部區(qū)域，這使得市場(chǎng)的下行空間相對(duì)有限。而市場(chǎng)長(zhǎng)期方向越發(fā)清晰，一旦短期的負(fù)面向長(zhǎng)期機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化，那么A股將夯實(shí)向上的基礎(chǔ)，確立反轉(zhuǎn)行情，因而在2023年我們對(duì)指數(shù)的判斷是震蕩向上。在風(fēng)格方面，考慮到大、小指數(shù)均處于底部，且兩者均有催化的契機(jī)，因而我們建議弱化市值風(fēng)格，注重對(duì)板塊的邏輯的篩選。
　　行業(yè)配置，我們從兩個(gè)維度進(jìn)行選擇，一是沿著“政策預(yù)期邊際改善”帶來(lái)修復(fù)或反轉(zhuǎn)行情角度，可關(guān)注：（1）疫情防控不斷優(yōu)化下的可選消費(fèi)板塊，可重點(diǎn)關(guān)注食品加工、白酒、醫(yī)療服務(wù)、化妝品行業(yè)；（2）融資“三支箭”齊發(fā)力以“保交樓”下的房屋建設(shè)、白色家電行業(yè)；（3）行業(yè)政策基調(diào)正由對(duì)“未成年人沉迷”的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向?qū)Α按龠M(jìn)先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的重視下的電子游戲行業(yè)。此外，還可關(guān)注低基數(shù)下將受益于階段性行情回暖下的非銀金融板塊。二是沿著景氣反轉(zhuǎn)角度，可關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存現(xiàn)拐點(diǎn)，需求待復(fù)蘇下的布局機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退超預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期。