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行情回顧：市場(chǎng)“內(nèi)憂(yōu)外患”整體下行，輕工板塊下行幅度超越大盤(pán)。A股2022年經(jīng)歷四個(gè)階段：1）年初至4月底下行，市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)主要包括：疫情多點(diǎn)散發(fā)影響消費(fèi)需求帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)上漲、海外通脹壓力、流動(dòng)性收縮。2）5-7月震蕩回暖，主要受到國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期拉動(dòng)。3）8月初至10月震蕩下行，全球通脹數(shù)據(jù)居高不下，內(nèi)部疫情持續(xù)擾動(dòng)。4）11月至今市場(chǎng)筑底反彈，內(nèi)部對(duì)政策預(yù)期較為積極；外部美國(guó)通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期。輕工各細(xì)分板塊趨勢(shì)與大盤(pán)基本一致，家居板塊受地產(chǎn)行情及相關(guān)政策擾動(dòng)較大；文娛及造紙板塊受益于需求復(fù)蘇及盈利改善，股價(jià)反彈幅度較大。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)：家具內(nèi)外銷(xiāo)承壓，造紙盈利承壓，必選消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健。家居行業(yè)今年受?chē)?guó)內(nèi)外房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較差的影響，內(nèi)外銷(xiāo)承壓；板材價(jià)格上漲，定制家居企業(yè)成本壓力大。必選消費(fèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健，文化辦公用品受疫情影響較大銷(xiāo)售下滑。造紙行業(yè)漿價(jià)高位運(yùn)行紙價(jià)提漲困難，紙企盈利端承壓。
　　投資主線一：地產(chǎn)政策催化估值修復(fù)，竣工向好疊加消費(fèi)復(fù)蘇有望助推戴維斯雙擊。1）基本面β：家居消費(fèi)周期與地產(chǎn)竣工及景氣度相關(guān)，隨地產(chǎn)竣工端修復(fù)、疫情政策優(yōu)化、外銷(xiāo)庫(kù)存回落，明年家具行業(yè)有望迎來(lái)基本面回暖。2）基本面α：逆境下行業(yè)持續(xù)整合，龍頭分化趨勢(shì)漸顯，集中度有望提升。3）估值：負(fù)面預(yù)期受地產(chǎn)銷(xiāo)售下行帶動(dòng)，正面預(yù)期是地產(chǎn)政策激勵(lì)。
　　投資主線二：人均文具開(kāi)支增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升,個(gè)護(hù)家清必選消費(fèi)短期顯現(xiàn)韌性。文具行業(yè)未來(lái)隨疫情緩和，短期需求回暖盈利改善可期；長(zhǎng)期人均消費(fèi)增長(zhǎng)與龍頭集中度提升為主要驅(qū)動(dòng)力。個(gè)護(hù)家清板塊作為必選消費(fèi)，短期基本面彰顯韌性，長(zhǎng)期集中度有望進(jìn)一步提升。
　　投資主線三：紙漿價(jià)剪刀差驅(qū)動(dòng)板塊盈利，漿價(jià)回落和疫后復(fù)蘇預(yù)期增加。今年漿價(jià)攀升紙企成本壓力顯著，隨產(chǎn)品提價(jià)、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，同時(shí)預(yù)計(jì)明年一季度末UPM漿廠投產(chǎn)，或部分釋放漿價(jià)壓力盈利有望修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)多次沖擊；地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
　　投資建議：把握家居板塊戴維斯雙擊機(jī)遇，布局需求復(fù)蘇盈利修復(fù)個(gè)股。家居行業(yè)困境下內(nèi)生變革釋放馬太效應(yīng)，預(yù)期轉(zhuǎn)暖與基本面復(fù)蘇在即，龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)性有望凸顯，重點(diǎn)推薦歐派家居/顧家家居/索菲亞/喜臨門(mén)/志邦家居/公牛集團(tuán)。必選消費(fèi)韌性凸顯盈利拐點(diǎn)即將來(lái)臨，重點(diǎn)推薦晨光股份/百亞股份。造紙產(chǎn)業(yè)鏈看好成本回落與需求提振，重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)/中順潔柔