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上周（11.28-12.2)股指低開，上證指數(shù)上漲1.76%，收報3156.1點，深證成指上漲2.89%，收報11219.79點，中小100上漲2.47%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.20%；行業(yè)板塊方面，休閑服務、食品飲料、商業(yè)貿易漲幅居前；主題概念方面，連板指數(shù)、在線旅游指數(shù)、打板指數(shù)漲幅居前；滬深兩市日均成交額為9162.09億，滬深兩市成交額較前一周上升13.05%，其中滬市上升17.64%，深市上升9.70%；風格上，大盤股占有相對優(yōu)勢，其中上證50上漲2.75%，中證500上漲1.32%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤點位為7.0380，跌幅為1.72%；商品方面，ICE輕質低硫原油連續(xù)上漲4.76%，COMEX黃金上漲3.27%，南華鐵礦石指數(shù)上漲3.98%，DCE焦煤上漲1.27%。
　　底部已經(jīng)確認，繼續(xù)做多A股。調整幅度而言，全部A股市盈率估值中位數(shù)在4月底、10月中旬分別位處歷史后3.13%分位、8.02%分位，調整幅度已堪比2018年熊市水平；從歷史經(jīng)驗來看，A股破凈率達到10%通常為熊市底部區(qū)間，本輪A股市場在4月、10月破凈率均曾達10%；如以萬得全A市盈率倒數(shù)來衡量A股投資回報率，以10年期國債收益率衡量債市投資回報率，二者差值代表股債相對回報率，2022年迄今，中國股債相對回報率中位數(shù)為1.55%、向下及向上一倍標準差區(qū)間在【-0.31%、3.41%】。從歷史規(guī)律來，股債相對回報率每次觸及3.41%時，意味著股市相對債市的回報率明顯提升，此時萬得全A指數(shù)即將走牛，宜增配權益比重。2022年4月26日、10月28日，股債相對回報率分別觸及3.75%、3.73%高位后，發(fā)生趨勢性回落，當下A股相對債市配置價值突出。調整時間而言，2015年以來A股熊市通常在一年內結束。本輪A股指數(shù)從2021年12月調整迄今，市場在底部已充分換手，籌碼結構已較為健康。綜上，本輪A股指數(shù)調整幅度及調整時間均已到位，市場正孕育新一輪上漲動力。
　　疫情和地產(chǎn)作為經(jīng)濟的兩大制約因素，當下都已呈現(xiàn)明顯好轉跡象。支持房地產(chǎn)融資的銀行信貸、債券、股權三只箭均已出臺，預計將有效化解房地產(chǎn)流動性風險。隨著保交樓政策化解“爛尾樓風險”，預計剛需及改善等地產(chǎn)自住需求將逐步復蘇。疫情方面，雖然本土新冠確診及無癥感染者數(shù)量大幅增加，但各地仍堅持最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。近期，國家印發(fā)《加強老年人新冠病毒疫苗接種工作方案》，要求堅持“應接盡接”原則，加快提升80歲以上人群接種率，繼續(xù)提高60-79歲人群接種率。此外，廣州市多個區(qū)陸續(xù)發(fā)布通告，優(yōu)化完善疫情防控措施，解除臨時管控區(qū)域的管控措施。近日，國務院副總理孫春蘭指出，奧密克戎病毒致病力在減弱；加強全人群特別是老年人免疫接種；加快治療藥物和醫(yī)療資源準備。綜上，我們預計2023年疫情和地產(chǎn)對國內經(jīng)濟制約作用將大幅緩解，中國經(jīng)濟將進一步向常態(tài)回歸，A股業(yè)績也將逐步觸底回升。
　　投資建議。目前A股處于二次探底回升階段，估值已經(jīng)大幅回落。第四季度國內經(jīng)濟將迎來弱復蘇過程，疊加寬貨幣向寬信用傳導，A股將迎來配置時機。建議依次從以下四個板塊進行資產(chǎn)配置：（1）低估值藍籌板塊。隨著地產(chǎn)基本面企穩(wěn)，預計金融和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等藍籌標的業(yè)績將企穩(wěn)，估值迎來修復。（2）業(yè)績邊際改善板塊。未來1-2個季度，國防軍工、建筑裝飾、商貿零售、機械設備、TMT的業(yè)績邊際改善幅度或最大。（3）估值合理的賽道股。關注業(yè)績高增長且估值合理的醫(yī)藥、信創(chuàng)板塊。（4）通脹板塊。俄烏沖突持續(xù)化，通脹板塊或存在階段性機會，例如煤炭、石油、天然氣板塊。但通脹板塊不確定性較大，需要密切關注全球能源市場運行情況。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，疫情再次復發(fā)，海外市場波動，中美關系惡化，新興市場國家風險。