>> 浙商證券-2023年度債券策略之純債篇：在未知中尋新機-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 2016KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
高宇 |
| 下載權(quán)限： |
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站在增長周期的視角，2021-2024年大概率會演繹一輪完整的經(jīng)濟回落、企穩(wěn)、回歸周期，拐點將發(fā)生在2023年。
從估值定價的周期看，2021-2022是經(jīng)濟中樞帶動債券估值中樞逐步下行，中長期預期和估值的拐點發(fā)生在2022年11月11日。
因此，我們在2023年的收益率曲線方向、估值特征、配置和交易的觀點如下：
組合策略及倉位建議：
策略方向及特征：2023年中短債策略>短債策略>標準中長久期純債策略，2022年11月起始，債券估值波動率、估值中樞同步提升，意味著長久期利率擇時交易難度加大，配置時點和點位預判難度加大。
估值及策略建議：預計10Y國債估值區(qū)間在【2.8%，3.2%】之間，走勢先上后平，曲線呈熊平修復。倉位和純債策略建議：建議基礎倉位在中短久期，策略上：杠桿+中短債>長久期>信用下沉。
交易策略的思考：未來6個月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速依然保持當前狀態(tài)的條件下，2.9%的10Y國債可作為交易的第一個觸發(fā)點；若地產(chǎn)、消費出現(xiàn)連續(xù)3個月的回升確認趨勢后，2.9%不再作為有效的交易判斷閾值，中樞將抬升至3.0%，長期的保險、銀行自營等久期匹配、持有戶可積極入場配置。
保險、銀行自營配置建議：以債券絕對估值目標為準，以2021年Q2為目標值，當前各期限品種估值分位數(shù)集中在40%-70%左右，尚未到全面配置時點：
組合策略的定量依據(jù)：基礎倉位在中短久期，中長久期配置轉(zhuǎn)折點在Q3
組合曲線分析：長端尚未調(diào)整到位，5-7Y信用債配置價值減弱，關(guān)注3-4Y中高等級銀行次級債配置機會，超長期利率債性價比仍然較低，7-10Y國債可博弈交易機會，30Y國債的配置價值仍需等待政策和增長趨勢的雙重確認。我們預計2023年各期限&評級的利率、信用估值曲線將高于2022年4月點位，高點會接近2021年Q2的水平，但持續(xù)高于2021年10月估值曲線水平的可能性不大。
波動率與組合配置利差：波動率趨勢通常領先于收益率，本輪類似2019年8月-12月行情，波動率雖已向下突破極值，但2022年四季度波動率并未出現(xiàn)前幾輪大熊市中的快速反彈，而是緩慢提升至1%左右，因此判斷2023年整體將呈現(xiàn)震蕩為主、中后期經(jīng)濟中樞抬升催生利率上行。
從當前配置利差曲線形態(tài)來看，建議1Y短久期債券(含存單)加大配置；3-5Y中高等級信用債逐步減倉，10Y國債適度交易；超長信用債及超長利率債均未調(diào)整到位，繼續(xù)等待。
組合配置建議：2022年全年以加杠桿和拉久期為最佳策略。我們建議2023年前期維持純債整體120%杠桿的同時倉位向短端傾斜，博弈長端利率、信用品種當前并非最佳策略；2023年Q3在資金面逐步收斂的態(tài)勢下維持杠桿水平，向久期要收益。
2023年基礎倉位為中短久期債券資產(chǎn)；預計在Q3估值調(diào)整至合意水平后開始博弈10Y利率債機會，屆時在安全邊際充足的背景下，在收益率走勢由上轉(zhuǎn)下的拐點左側(cè)可適度拉長久期。
信用整體策略：久期1-3Y，仍以中高等級信用債為基礎倉位。等級方面，在等級利差收窄、地產(chǎn)風險的多方位傳導下，信用下沉策略性價比較低，仍建議保持中高等級基礎倉位。杠桿方面，進一步套息空間收窄，建議全年維持杠桿水平。久期方面，持倉久期先短后長，上半年短久期策略占優(yōu)，全年收益率曲線大概率震蕩上行，策略切換點或在2023年Q3。
城投債策略：中高等級1-3Y，不建議信用下沉。2023年應重點關(guān)注城投風險釋放，城投債策略不宜下沉。房地產(chǎn)行業(yè)已于2021年-2022年間全面爆發(fā)信用風險，地產(chǎn)風險可通過土地財政直接傳導至城投。2022年以來，疫情擾動下居民房屋購置、車輛購置稅收收入減少，醫(yī)療支出增加，地方財政實力弱化，均提示我們需密切關(guān)注城投風險?，F(xiàn)階段AAA城投債期限利差壓縮，空間有限，推薦AA+中高等級城投債，期限推薦1-3Y年，仍有一定等級利差空間，但整體重在避風險而非挖掘高收益，需避開短期償債壓力較大的區(qū)域。
地產(chǎn)債策略：聚焦優(yōu)質(zhì)央國企和民企?，F(xiàn)階段房地產(chǎn)行業(yè)政策底已現(xiàn)，政策多箭齊發(fā)，指向保護優(yōu)質(zhì)房企流動性，房地產(chǎn)風險底部已至，2023年主要為行業(yè)修復年。“政策寬松-需求端修復-投資力度增加”傳導具有一定時滯，預計2023年仍在需求修復階段，開發(fā)商上半年主要聚焦于去庫存，待需求緩慢修復后投資力度方可改善。策略上，2023年上半年房企仍有一定償債壓力，靜待融資渠道恢復，流動性改善。建議地產(chǎn)債配置仍然聚焦頭部央國企及民企，配置3Y內(nèi)優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債。1Y內(nèi)民企地產(chǎn)債可作為高收益策略
產(chǎn)業(yè)債策略：持續(xù)看好煤炭債高景氣下的配置價值。鋼鐵、建筑材料、下游消費及服務業(yè)等需關(guān)注地產(chǎn)修復進展與疫情擾動情況，鋼鐵方面預計2023年熱軋板卷表現(xiàn)優(yōu)于螺紋鋼。煤炭行業(yè)預計將延續(xù)高景氣度，建議關(guān)注中短久期品種，如資源優(yōu)勢較大的優(yōu)質(zhì)國企債等，同時規(guī)避基本面可能弱化的煤企：資源稟賦不足、債務負擔重、非煤業(yè)務比重高、尚存安全性生產(chǎn)風險和環(huán)保壓力等。
銀行債策略：永續(xù)債優(yōu)于二級資本債，AAA優(yōu)于非AAA。銀行次級債在2022年表現(xiàn)亮眼，我們也曾提示
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