【宏觀-馬瑞超】：2023年貨幣政策展望
2023年，面對全球經(jīng)濟(jì)衰退、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中美貨幣政策協(xié)同性提升等復(fù)雜因素，貨幣政策將以“保就業(yè)”、“防風(fēng)險”為首要目標(biāo)，堅(jiān)持“穩(wěn)中偏松”總基調(diào)，但寬松力度較今年有所收斂。政策工具方面，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，一方面降準(zhǔn)降息，另一方面充實(shí)結(jié)構(gòu)性政策工具。流動性方面，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，流動性將回歸中性，銀行間市場資金缺口與M2-社融增速剪刀差將會收斂。預(yù)計2023年全年社融新增34.5萬億，社融增速的高點(diǎn)或在二季度，年末回落至10%左右；M2在2023年大概率從當(dāng)前12%左右水平下降至10%左右。
【策略-張夏】: A股12月觀點(diǎn)及配置建議
進(jìn)入2022年12月，A股有望延續(xù)此前的上行趨勢。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議即將召開，穩(wěn)健貨幣政策開始更有力度，穩(wěn)增長政策加碼概率進(jìn)一步加大。精準(zhǔn)防控疫情政策更加有力，市場對于未來疫情改善的預(yù)期提升。外部流動性改善，人民幣兌美元兌美元穩(wěn)步升值。國內(nèi)方面，由于成本壓力降低，且未來穩(wěn)增長力度加大，盈利進(jìn)入四季度后觸底回升概率較大。預(yù)計12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議會有更明確的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長措施，在穩(wěn)地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建、醫(yī)療基建、數(shù)字新基建方面將會有更多明確的措施。在疫情防控層面，預(yù)計會有更加具體的安排，讓市場對于明年中國經(jīng)濟(jì)走出疫情影響預(yù)期進(jìn)一步提升。美國的通脹數(shù)據(jù)拐頭向下，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所削弱，12月加息靴子落地后，預(yù)計后續(xù)加息的空間進(jìn)一步有限。人民幣兌美元貶值壓力減輕，外資持續(xù)回流A股。A股已重回上行周期，進(jìn)入為期兩年的結(jié)構(gòu)牛。風(fēng)格方面，春節(jié)前，更加有利于穩(wěn)增長政策落地相關(guān)板塊的表現(xiàn)。
12月行業(yè)配置核心思路——圍繞政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議尋找突破點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，疫情面臨較為復(fù)雜的局面。如何有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),以及如何統(tǒng)籌各種資源來有效應(yīng)對疫情，成為兩個會議重要的任務(wù)。目前來看，穩(wěn)地產(chǎn)銷售、鼓勵耐用消費(fèi)品如家電、汽車成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要推手。而疫情逐漸放開后，感染人數(shù)可能進(jìn)一步提升，如何充分準(zhǔn)備醫(yī)療資源應(yīng)對可能的感染高峰，也有可能成為重要的討論話題。
綜合基本面、事件和政策，12月可以考慮三條主要思路布局，第一，為疫情做充足準(zhǔn)備，可能要在醫(yī)療資源上做更多的準(zhǔn)備，包括醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥、疫苗等，涉及行業(yè)為【醫(yī)療醫(yī)藥】第二，穩(wěn)地產(chǎn)消費(fèi)和促進(jìn)耐用消費(fèi)消費(fèi)品消費(fèi)?？蛇x消費(fèi)成為主要抓手，重點(diǎn)關(guān)注【汽車】、【家居】【家電】；第三，若疫情管控政策放開，短期內(nèi)感染人數(shù)可能會增加，增加居家消費(fèi)辦公的需求，重點(diǎn)關(guān)注【食品】【計算機(jī)】【游戲】。
【固收-尹瑞哲】：12月債市策略展望
中期，我們認(rèn)為9月可能已是本輪牛熊分界點(diǎn)，基本面的周期正在震蕩過程中逐步筑底，短期擾動只改變數(shù)據(jù)節(jié)奏，不逆轉(zhuǎn)周期方向。但短期內(nèi)，在12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議落地后，仍有可能出現(xiàn)值得關(guān)注的波段機(jī)會。此前在《止跌的線索》中我們討論過，市場止跌的條件需要滿足：1.政策或監(jiān)管層行動，穩(wěn)定市場情緒；2.市場超調(diào)，跌出配置價值；3.悲觀預(yù)期集中釋放后的情緒修復(fù)（基本面高頻、資金預(yù)期、微觀交易等）。當(dāng)前看，這些條件部分滿足。
當(dāng)前宏觀筑底信號有反復(fù)，微觀交易風(fēng)險亦出現(xiàn)緩和，值得開始關(guān)注波段機(jī)會。但中央經(jīng)濟(jì)工作會議落地前，穩(wěn)增長預(yù)期對市場仍有沖擊可能。再結(jié)合跨年配置可能帶來的年末行情，波段機(jī)會或出現(xiàn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會議落地后至2023年年初。
【銀行-廖志明】:債市大跌的11月理財收益率情況如何？
1）近一個月現(xiàn)金管理類理財收益率小幅下行。自21年6月中旬現(xiàn)金管理類理財新規(guī)落地以來，各類型銀行現(xiàn)金管理類理財7日年化收益率均大幅下行。短債大跌為控制負(fù)偏離可能兌現(xiàn)部分浮虧，現(xiàn)金管理類理財新規(guī)過渡期臨近結(jié)束，截至11月29日，現(xiàn)金管理類理財7天年化收益率中樞為2.01%，較一個月前下降16BP，較公募貨基高47BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為1.80%，股份行為2.13%，城農(nóng)商行為2.12%，近一個月均小幅下行。
2）11月中下旬債市大跌，固收類理財凈值大幅回撤。11月中旬，防疫優(yōu)化調(diào)整及房地產(chǎn)融資政策大放松等使得市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，債市快速下跌，引發(fā)了理財負(fù)反饋。11月下半月，理財公司最短持有期固收類理財平均半月年化收益率為-4.3%，定開純固收類/固收+平均半月年化收益率分別為-5.9%和-4.4%。截至11月末，最短持有期固收類理財、定開純固收類、定開固收+理財平均近3個月年化收益率分別為-0.6%、0.1%、0.2%?？梢哉f，這輪債市大跌將固收類理財近3個月的收益清零了。
3）由于債市短時間內(nèi)大跌，債券票息明顯上升，我們認(rèn)為，后續(xù)理財可預(yù)期的收益率將好轉(zhuǎn)，當(dāng)前反而是買固收類理財?shù)暮脮r機(jī)。理財對債市的負(fù)反饋將逐步減弱，由于資本及稅收等因素，銀行自營主要配置利率債，而理財主要配置信用債。理財負(fù)反饋導(dǎo)致信用債信用利差脈沖式上升，后續(xù)或?qū)⒒?/div>
