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不低于90%的老年人疫苗及加強針接種率是降低死亡率、防止醫(yī)療擠兌的關鍵。若1月底前完成接種指標，春節(jié)后或可考慮全面、有序放開，節(jié)奏上或因城施政。歐美內外放松時隔約3個月，2023年Q2國內亦有望加速放開入境要求。海外放松防疫階段處于滯脹期，我國則處于經濟回升期，加上就業(yè)意愿極強，預計明年消費逐漸轉暖。此外，海外經濟衰退壓制了放松后國內通脹上行風險。
　　海外及中國港臺地區(qū)防疫政策放松實踐的四點或有結論。首先，確診率越高重癥率與死亡率可信度越高。韓國與新加坡累計死亡率分別為0.11%、0.08%。第二，Delta與Omicron初期境外都曾收緊防疫，但今年都在有序推進放開、政策倒車較為少見。原因是病毒致病率降低、疫苗接種率已高。第三，香港地區(qū)死亡率極高與2-3月疫情暴發(fā)前整體疫苗接種率偏低、特別是老年人疫苗接種率過低有關。第四，亞洲新冠累計死亡率顯著低于歐美或與防疫相對謹慎、疫苗接種率更高、出入境恢復程度極低等因素有關。
　　老年人疫苗接種率是放松關鍵，春節(jié)后國內或可考慮全面、有序放開。日本11月30日將新冠由二類傳染病降低等級至五類，或可間接表明病毒致病率已經降至不會導致防疫政策開倒車的階段。目前國內總體疫苗接種完成率已超過多數(shù)國家放松初期水平，但老年人疫苗接種率略低，為86.35%。據(jù)財新網，新冠疫苗接種指標已下達：1月底前80歲以上人群新冠疫苗首劑接種率達到90%；60-79歲符合條件的目標人群全程接種率和加強免疫接種率達到95%。若完成，春節(jié)后國內或可考慮全面、有序放開，當然，節(jié)奏上大概率還是因城施政。歐美各國從內部放松到取消入境要求大約為3個月左右，進而，2023年Q2中后期國內亦有望加速放開入境要求。
　　放開防疫的周期位置與病毒致病率或將決定消費的強度。全面解封后多數(shù)境外經濟體消費數(shù)據(jù)不佳，但境外放松防疫政策過程處于經濟滯脹期。中國目前處于短周期底部，防疫政策放松期處在內生性經濟動能向上階段。此外，放松初期中國老百姓很可能會有一段“觀察期”，此間線下消費或仍疲軟，但這一過程不會太久，消費場景恢復持續(xù)性或好于歐美、恢復速度或快于日韓。一方面，日本在累計確診率僅18.49%之際下調新冠傳染病等級表明疫情已不會對日常工作、生活造成影響，國內放松后個人防護、隔離引發(fā)的曠工風險或相對可控；另一方面，過去一年中低收入群體仍受疫情變化、經濟下行、金融資產縮水的沖擊，防疫放松后較強的就業(yè)意愿將推動中青年人走出家門。伴隨著地產政策放松，地產鏈與服務業(yè)持續(xù)恢復將為中低收入群體提供就業(yè)保障，居民“現(xiàn)金流量表”修復亦將提振消費。中產及高凈值群體疫后形成的“被動儲蓄”亦將在明年為國內消費提供動能。此外，預計明年防疫政策放松初期，國內或有消費補貼政策。
　　海外經濟衰退等背景下，防疫放松后國內通脹上行風險不大。目前國際能源價格已然處于高位，明年以美國為代表的海外經濟體進入衰退期，且中國未經歷高致病率階段因此不容易出現(xiàn)大量勞動力短缺，進而待中國放松防疫之際并不容易出現(xiàn)通脹大幅上行風險。
　　風險提示：國內疫情形勢超預期；國內疫苗接種超預期。