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美日疫情節(jié)奏及管控政策雖有不同，但其居民消費的變化有幾點共通之處：
　　1.美日管控政策均經(jīng)歷較長時間逐步推進后至完全放開。在這一過程中，管控政策會有徘徊、反復，同時感染病例數(shù)亦會有一定波動，消費者的居家時長、購買力、消費行為也等發(fā)生相應的變化。
　　2.必選消費韌性凸顯：相較于可選消費，必選消費在疫情后受影響較小，整體仍保持平穩(wěn)。
　　3.政策徘徊及開始放開階段：以家具、家電為代表的居家消費率先恢復。這主要是由于疫情期間消費者居家時間延長，對居家環(huán)境的要求提高。
　　4.全面放開：消費場景限制解除，交通、餐飲、鞋服等外出消費恢復，而此階段居家消費亦未回落，這主要是放開后消費者居家時間仍長于疫情之前。
　　5.在美日放開疫情管控后，當前的大部分消費（零售額）已高于2019年水平。兩國的消費者信心也在管控放松后，止住下行趨勢，但仍未恢復到疫情前。
　　復盤美日股市疫情以來各個階段的表現(xiàn)，我們可以到一些共通之處：
　　1.日本消費板塊在大多數(shù)時候能夠跑贏大盤，美國不同消費板塊在不同階段均能貢獻超額收益
　　2.先漲板塊：隨著防控政策剛開始放開，可選實物消費板塊（如家電、紡服）股價反彈節(jié)奏先行，主要由消費者購買驅(qū)動。值得注意的是，美日兩國均實施消費補貼，對可選消費需求有拉動作用。
　　3.后漲板塊：當防控政策全面放開，必需消費板塊（如食品飲料、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥）開始反彈，主要由資本市場預期驅(qū)動，投資者對消費整體恢復的信心增強。
　　4.出行鏈相關的社服及交運板塊，股價大部分情況下同向變化。出行鏈相關板塊在三個階段表現(xiàn)不同：在疫情初期，受影響較大；當管控措施不斷放開，其相對收益明顯；管控措施完全放開后，出行鏈相關板塊波動較大，與放開后感染病例數(shù)呈負相關。
　　5.整體而言，各消費板塊的股價走勢以基本面驅(qū)動為主，預期驅(qū)動為輔。
　　借他山之石，觀國內(nèi)消費投資機會：
　　我們認為隨著國內(nèi)疫情管控措施的逐步優(yōu)化，國內(nèi)消費相關標的將隨著消費場景的恢復帶來較強投資機會。
　　1.隨著疫情防控優(yōu)化，消費復蘇態(tài)勢漸趨明確，消費者外出就餐頻次增加，餐飲、團膳等本地需求將最先恢復，同時上游畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈受益明顯。而跨區(qū)已流動所帶來的交運、住宿、旅游等相關機會也有較大彈性。
　　2.新冠疫情持續(xù)提振民眾的防疫需求，防疫政策顯著影響人員流動和門店客流，零售藥房有望迎來“困境反轉(zhuǎn)”。
　　3.疫情管控知易行難，放開初期仍有反復，消費者的居家時間長于疫情之前，家居家電細分賽道需求可期。
　　風險提示：美日中經(jīng)濟、社會環(huán)境存在差異，疫情出現(xiàn)新的演化等