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被低估的表現(xiàn)：統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，二戰(zhàn)結(jié)束后，美國軍費(fèi)有幾輪比較典型的增減周期，但美股軍工板塊的股價(jià)或利潤表現(xiàn)均優(yōu)于大盤，即使在軍費(fèi)周期向下階段。探討原因，我們認(rèn)為市場(chǎng)至少不應(yīng)低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、軍方對(duì)提高采購效率的決心、政府“保軍”的意志力。
　　把握三周期：軍工投資框架核心，在于把握產(chǎn)品周期、產(chǎn)能周期、庫存周期的疊加演進(jìn)，我們有望站在三周期共振的起點(diǎn)上。產(chǎn)品周期，復(fù)盤美國國防裝備采購需求上行，有望持續(xù)10~15年長周期；裝備現(xiàn)代化持續(xù)，新裝備爬坡預(yù)期加強(qiáng)，俄烏沖突后精確制導(dǎo)/無人機(jī)/遠(yuǎn)火等新型作戰(zhàn)體系關(guān)注度提升，軍貿(mào)/民航/星鏈抬高中期增長中樞。產(chǎn)能周期，以航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈為例，募投項(xiàng)目逐步投放，新增產(chǎn)能支撐需求釋放；國企改革持續(xù)，專業(yè)化整合、提質(zhì)增效或促業(yè)績釋放預(yù)期加強(qiáng)；庫存周期，典型如航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈仍處于“被動(dòng)去庫~主動(dòng)補(bǔ)庫”周期內(nèi)；疫情好轉(zhuǎn)+供應(yīng)鏈穩(wěn)定性提升，元器件下游終端需求回升，或開啟補(bǔ)庫周期。
　　布局三個(gè)α：Gartner曲線是對(duì)新技術(shù)演變模式的描述，由情緒與滲透率曲線驅(qū)動(dòng)，其中滲透率曲線為核心，分為導(dǎo)入、成長、成熟三階段。對(duì)產(chǎn)業(yè)演繹具有一定投資參考意義，基于此我們提出三個(gè)α成長主線：
　　1.滲透率：曲線導(dǎo)入+成長期，布局低滲透率賽道，關(guān)注新裝備、新產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域及產(chǎn)品創(chuàng)新為要。裝備升級(jí)需求牽引新技術(shù)演進(jìn)，如新電子、新材料、新工藝等滲透率提升，我們強(qiáng)調(diào)此階段投資需關(guān)注兩點(diǎn)，新裝備及產(chǎn)品迭代相對(duì)速度、企業(yè)“增量式創(chuàng)新”能力。
　　2.供需缺口：曲線成熟期，布局供需缺口的三種形式，供給短期沖擊改善、政策推動(dòng)需求擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)內(nèi)生供需周期底部向上。其一，把握短期供給沖擊、需求仍向上、供給恢復(fù)確定性強(qiáng)的高賠率品種；其二，關(guān)注如國產(chǎn)化率仍處于較低水平的細(xì)分賽道（實(shí)質(zhì)在于推動(dòng)供給向國內(nèi)集中）；其三，關(guān)注產(chǎn)業(yè)內(nèi)生供需周期底部向上賽道。
　　3.供應(yīng)鏈改革：曲線成熟期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈效率提升+拓展第二S曲線，優(yōu)選龍頭。我們強(qiáng)調(diào)對(duì)于滲透率成熟期細(xì)分賽道，軍方對(duì)提高效率的需求，是牽引相關(guān)企業(yè)獲得α的關(guān)鍵。
　　長期優(yōu)選關(guān)注：重視23年軍工三周期共振機(jī)遇，把握三個(gè)α，優(yōu)選關(guān)注，滲透率【紫光國微（電子）、光威復(fù)材、華秦科技、菲利華、華測(cè)導(dǎo)航、北方導(dǎo)航、鉑力特（機(jī)械）、航宇科技】，供需缺口【中國船舶（軍工&機(jī)械）、鴻遠(yuǎn)電子、盟升電子、國?？萍?、振華風(fēng)光、睿創(chuàng)微納、臻鐳科技（電子&軍工）、隆達(dá)股份（有色&軍工）】，供應(yīng)鏈改革（中航重機(jī)、鋼研高納、航發(fā)動(dòng)力、航天電器、中航光電、航發(fā)控制、中航高科）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝及交付波動(dòng)；政策波動(dòng)；軍費(fèi)波動(dòng)；疫情波動(dòng)等。