>> 浙商證券-半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)盤篇：2019-2021年十倍股成因盤點，站在新科技牛市起點-221204
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 2474KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳杭 |
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核心觀點
核心觀點：復(fù)盤2018Q3到2021Q3的三年科技大牛市，在研究了20只十倍股后，我們發(fā)現(xiàn)了其背后的三大驅(qū)動力：
1）國產(chǎn)替代：按照階段和具體科技屬性，又可以分為四大類
國產(chǎn)化1.0：2019年以信創(chuàng)軟件（操作系統(tǒng)）和芯片設(shè)計（數(shù)字芯片、模擬芯片）幾大類為主
國產(chǎn)化2.0：2020年以晶圓代工和周邊產(chǎn)業(yè)鏈，主要以中芯國際、封測鏈、設(shè)備鏈為主
國產(chǎn)化3.0：2021年以晶圓廠上游的半導(dǎo)體設(shè)備和材料鏈為主，比如前道核心設(shè)備和黃光區(qū)芯片材料
國產(chǎn)化4.0：2022年以零部件和EDA為主，進(jìn)入到國產(chǎn)鏈條的深水區(qū)，最底層的替代
2）創(chuàng)新周期：
5G創(chuàng)新前周期：2018年底啟動的以基站和基站產(chǎn)業(yè)鏈為主導(dǎo)的基礎(chǔ)建設(shè)前周期
5G創(chuàng)新后周期：2019年啟動的以5G智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的升級換代+含硅量提升為主導(dǎo)的行情
電動化與智能化：2020年末啟動以功率半導(dǎo)體、車規(guī)級芯片、第三代半導(dǎo)體為主導(dǎo)的新能源芯片行情
3）價格周期：
2020Q4開啟的漲價缺貨潮，直接導(dǎo)致了2021年Q1全板塊的利潤暴增，出現(xiàn)了一批以產(chǎn)能為王+量價齊升邏輯主導(dǎo)的價格周期行情。
復(fù)盤要點
1、階段一（ 2018Q3-2019Q1 ）5G前周期
5G建設(shè)前周期：以主設(shè)備、基站、及其元器件產(chǎn)業(yè)鏈為主的基建周期，主要受益標(biāo)的以主設(shè)備商和線路板等，其中東方通信最大漲幅10倍。5G通信行業(yè)呈強(qiáng)行業(yè)β，強(qiáng)個股β，分化個股α。（中信）通信指數(shù)、電子指數(shù)、計算機(jī)指數(shù)最大漲幅分別為61.5%、51.7%、63.7%。
2、階段二（ 2019年Q1-2019Q3 ）5G后周期+信創(chuàng)操作系統(tǒng)
5G后周期+信創(chuàng)操作系統(tǒng)：5G基站前周期和應(yīng)用后周期直接大幅提升含硅量，消費電子芯片/射頻芯片/通信芯片呈現(xiàn)強(qiáng)創(chuàng)新周期屬性。另外，中興事件后，美國對華科技封鎖步步緊逼，信創(chuàng)掀起一輪高潮，國產(chǎn)操作系統(tǒng)率先崛起，電子緊隨其后，表現(xiàn)為強(qiáng)行業(yè)β，強(qiáng)個股β，分化個股α。（中信）計算機(jī)、電子、通信指數(shù)最大漲幅分別為57%、46%、50%。
3、2019Q3-2020年Q3：硬科技波瀾壯闊
美國對華科技限制步步緊逼，迫使以華為備胎鏈為代表的國產(chǎn)替代崛起。此階段以估值提升為主，業(yè)績提升為輔，電子板塊呈現(xiàn)強(qiáng)行業(yè)β，強(qiáng)個股β，強(qiáng)個股α。（中信）電子指數(shù)、計算機(jī)指數(shù)、通信指數(shù)最大漲幅分別為74.2%、59.1%、38.2%。
4、2020Q3-2021Q1：華為受限受益股
電子指數(shù)和估值雖跌，但是華為受限導(dǎo)致原華為市場份額被其他公司逐步吸收，帶來結(jié)構(gòu)性牛市。陽光電源和小米集團(tuán)最大漲幅分別為37倍和3倍。電子行業(yè)呈現(xiàn)負(fù)·行業(yè)β +弱·個股β +強(qiáng)·個股α。
5、2021Q2-2021Q3：半導(dǎo)體量價齊升
疫情使供需錯配導(dǎo)致庫存周期爆發(fā)，半導(dǎo)體量價齊升，利潤爆發(fā)增長帶動股價上漲。電子行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)·行業(yè)β +強(qiáng)·個股β +強(qiáng)·個股α，（中信）半導(dǎo)體指數(shù)、計算機(jī)指數(shù)、通信指數(shù)最大漲幅分別為63%、19.8%、15.4%。
風(fēng)險提示
1、半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不及預(yù)期
2、半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代不及預(yù)期
3、電動車市場競爭加劇，行業(yè)公司盈利不及預(yù)期
4、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期
5、技術(shù)演進(jìn)和內(nèi)循環(huán)節(jié)奏低于預(yù)期
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