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宏觀環(huán)境
　　從海外來看，地緣政治方面，俄烏沖突走勢(shì)仍不明朗，部分北約國(guó)家對(duì)烏軍援已顯疲態(tài)。俄烏沖突已進(jìn)入第10個(gè)月且仍在持續(xù)，沖突持續(xù)時(shí)間之久超出很多人的預(yù)期，部分北約國(guó)家在對(duì)烏軍援上也顯出疲態(tài)。在此期間，戰(zhàn)場(chǎng)形勢(shì)也發(fā)生重大改變。疫情方面，多因素影響下，多國(guó)放松疫情管控措施。隨著疫苗接種率提升、重癥和死亡的比例下降、疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制以及人們對(duì)新冠的恐懼降低等，海外許多國(guó)家和地區(qū)的防疫方針發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐步放松直至全面放開疫情防控。經(jīng)濟(jì)方面，美歐經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，貨幣政策轉(zhuǎn)向尚需時(shí)日。美國(guó)“一黨一院”掣肘財(cái)政政策，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的壓力增加。同時(shí)美國(guó)通脹仍然頑固地在高位運(yùn)行，且就業(yè)市場(chǎng)的信號(hào)尚不明確，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息尚未可知。從國(guó)內(nèi)來看，外需回落內(nèi)需發(fā)力，穩(wěn)增長(zhǎng)需“避短揚(yáng)長(zhǎng)”。2023年，中國(guó)出口增速大概率回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將更加依賴內(nèi)需的發(fā)力。經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)消費(fèi)和房地產(chǎn)均有望得到修復(fù)；同時(shí)，在政策的引導(dǎo)和內(nèi)生需求的帶動(dòng)下，制造業(yè)和基建投資仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的壓艙石。
　　市場(chǎng)回顧
　　股市方面，多重利空因素交織，全球股市大幅下跌。受疫情擾動(dòng)、俄烏沖突爆發(fā)、全球流動(dòng)性大幅收緊以及經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期等影響，全球主要市場(chǎng)指數(shù)在2022年大幅震蕩下跌。債市方面，美債收益率先升后降，國(guó)債收益率先降后升。美債而言，主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和加息預(yù)期變化影響，2022年美債收益率先是大幅上行，隨后震蕩下行。國(guó)債而言，國(guó)內(nèi)疫情變化和防疫政策優(yōu)化以及房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，使得2022年10年期國(guó)債收益率呈現(xiàn)先降后升的走勢(shì)。大宗商品方面，原油先漲后跌，黃金沖高回落后探底回升。原油而言，上半年俄烏沖突爆發(fā)使得原油供應(yīng)預(yù)期偏緊，原油價(jià)格大幅上漲；下半年隨著美歐持續(xù)大幅度加息，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷升溫，原油價(jià)格震蕩下跌。黃金而言，先是在俄烏沖突影響下創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)，之后隨著美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上漲和小幅回落，黃金震蕩下跌創(chuàng)出年內(nèi)新低后逐步走高。
　　資產(chǎn)配置建議
　　從我們構(gòu)建的金融周期指數(shù)來看，國(guó)內(nèi)當(dāng)前處于收縮期，因此我們建議2023年更加均衡地配置股票、債券和大宗商品等各大類資產(chǎn)，并加大黃金的配置比例。具體來看，A股市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩向上，同時(shí)建議弱化市值風(fēng)格，從板塊邏輯的角度出發(fā)篩選股票。債市方面，美債而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息接近尾聲，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在衰退可能，因此，預(yù)計(jì)2023年10年期美債收益率中樞逐步下移。國(guó)債而言，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)基本面在政策的呵護(hù)下逐步改善，且資金面維持相對(duì)寬松，并向政策利率靠攏，10年期國(guó)債利率中樞小幅抬升。大宗商品方面，原油而言，需求端將是影響油價(jià)的主要因素，2023年全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退壓力，原油需求預(yù)計(jì)將面臨較大幅度萎縮，使得國(guó)際油價(jià)重心進(jìn)一步下移，布倫特原油價(jià)格波動(dòng)區(qū)間可能在70-100美元/桶。黃金而言，我們判斷10年期美債實(shí)際收益率或?qū)⒄鹗幭滦?，從而助推黃金價(jià)格震蕩走高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，通脹持續(xù)惡化，疫情發(fā)展超預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，全球流動(dòng)性收縮超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期。