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導言：我們在22.11.10發(fā)布《破曉，AH股光明就在前方》，11.13《港股“天亮了”》提示“我們19年以來做出的第三次最重要判斷”，推薦“三支箭”，11.18發(fā)布《港股“牛市三階段”》提出港股“牛市三階段”論。
　　我們判斷主權風險溢價下降驅動的港股“牛市一階段”基本到位。經(jīng)歷11月以來的反彈，港股情緒已明顯改善，賣空成交比、中國主權債CDS顯著回落至正常水平?！陡酃伞疤炝亮恕薄吠扑]的“三支箭”：穩(wěn)增長政策加碼+疫情防控政策優(yōu)化+海外流動性緩和，11月以來，港股資訊科技、非必需消費、醫(yī)療保健、地產(chǎn)等板塊領漲符合預期。
　　我們判斷當前處于牛市一階段二階段之交的牛市“徘徊期”。我們在《港股“牛市三階段”》提出后市有望接力的港股牛市二階段（價值重估），體現(xiàn)在基于地產(chǎn)調控/疫情防控優(yōu)化落地，重點板塊政策確定性提升，市場對于基本面修復的預期得到確認，帶動估值回升。近期，防疫政策優(yōu)化的節(jié)奏遠比市場預期更積極，經(jīng)濟、信用環(huán)境低位回暖可期。疫情是今年以來經(jīng)濟政策的堵點，防疫政策的進一步優(yōu)化，對于消費修復、生產(chǎn)、就業(yè)、市場主體的預期改善是廣泛的?；仡櫄v史，港股二階段“價值重估”的觸發(fā)往往是以社融為代表的信用環(huán)境指標低位改善，這一路徑比較樂觀，港股牛市不久后就會進入二階段行情，當前處于一階段二階段之交的牛市“徘徊期”。后續(xù)穩(wěn)增長決心和力度樂觀?；仡櫄v史，信用低位回升往往對應政策加碼，包括貨幣/財政，投資/消費刺激的組合。
　　牛市如果出現(xiàn)回調，則是加倉良機。防疫政策優(yōu)化—>經(jīng)濟復蘇這一進程在節(jié)奏上可能有起伏，如果港股牛市行情因此出現(xiàn)回調，是加倉良機。第一，如果信用環(huán)境低位修復，盈利預期迎來改善也是自然的?；仡欉^去10年的二階段行情，社融低位企穩(wěn)回升后一段時間后，宏觀活力向微觀傳導，港股盈利預測迎來顯著上修。第二，本輪二階段不同于歷次的在于：監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定后，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的公司內生盈利能力恢復。
　　投資建議：港股牛市“徘徊期”，我們建議繼續(xù)圍繞“三支箭”，配置“業(yè)績上調”+“高股息策略”。我們在《港股“天亮了”》推薦以發(fā)展促安全，把握港股投資“三支箭”：“穩(wěn)增長”政策加碼（地產(chǎn)龍頭適度信用下沉、地產(chǎn)銷售竣工鏈條）+疫情防控政策優(yōu)化（可選消費、服務業(yè)、醫(yī)療保?。?海外流動性緩和（平臺經(jīng)濟）。在短期漲幅較大后可以采取攻守兼?zhèn)涞呐渲貌呗浴?br>　　1．業(yè)績上調：歷次港股盈利預測上調的行業(yè)往后看在1-2階段之交多有超額收益。關注：資訊科技（外賣、電商）、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務、特效藥）、可選消費（黃金珠寶/服飾/免稅、啤酒/超市）。
　　2．高股息：以史為鑒，高股息策略，一方面其攻守兼?zhèn)涞膶傩赃m合1-2階段過渡期——要么獲得超額收益，要么獲得穩(wěn)健的絕對收益。另一方面，如果穩(wěn)增長政策組合拳作為市場的驅動力，高股息風格也與傳統(tǒng)價值風格共振。關注：一梯隊的能源、電信；二梯隊的金融、地產(chǎn)。
　　風險提示：地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期、國內經(jīng)濟增長不及預期等。