>> 申萬宏源-注冊(cè)制新股縱覽-杰華特：國內(nèi)綜合性的模擬芯片供應(yīng)商-221208
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林瑾,彭文玉 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，杰華特2.62分，位于總分的41.4%分位?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算杰華特AHP得分為2.56分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的40.4%分位，位于中游偏上水平。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算杰華特AHP得分為2.62分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的41.4%分位，位于中游偏上水平。假設(shè)以65%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，杰華特網(wǎng)下A、B、C三類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0437%、0.0402%、0.0271%。
綜合性的模擬芯片供應(yīng)商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善。杰華特是以虛擬IDM為主要經(jīng)營模式的模擬集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，以電源管理模擬芯片為主,并逐步拓展信號(hào)鏈芯片產(chǎn)品，目前已擁有1000款以上可供銷售、600款以上在研的產(chǎn)品型號(hào)，覆蓋大部分業(yè)界主流芯片品類，下游應(yīng)用領(lǐng)域逐漸從消費(fèi)電子向工業(yè)應(yīng)用、計(jì)算和存儲(chǔ)以及汽車電子、通訊電子領(lǐng)域擴(kuò)展。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善，工業(yè)及通訊領(lǐng)域銷售占比從20%左右提升至50%左右，汽車電子領(lǐng)域也在逐步發(fā)力。同時(shí)，公司在各大產(chǎn)品線形成了具有首創(chuàng)性的系列產(chǎn)品，且經(jīng)過不斷的工藝迭代與研發(fā)創(chuàng)新，自主研發(fā)、設(shè)計(jì)的部分產(chǎn)品性能已處于國際先進(jìn)水平，在多領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力。
自有BCD工藝平臺(tái)提供競爭優(yōu)勢(shì)，人才隊(duì)伍素質(zhì)優(yōu)良。工藝平臺(tái)是模擬芯片設(shè)計(jì)與制造的基礎(chǔ)，公司主要采用虛擬IDM模式，在主要合作晶圓廠均開發(fā)了國際先進(jìn)的三大類自有BCD工藝平臺(tái)用于芯片設(shè)計(jì)制造，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系，不僅能夠提供長期技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過工藝優(yōu)化更好提升產(chǎn)品性能，亦能夠形成成本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，是公司與國際龍頭廠商進(jìn)行競爭的重要支撐。同時(shí)，公司高度重視人才隊(duì)伍建設(shè)，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)具有在德州儀器、凌特公司等國際領(lǐng)先模擬集成電路廠商長期一線工作的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)模擬集成電路領(lǐng)域有深入的研究和理解。
實(shí)現(xiàn)上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)化，下游客戶為行業(yè)頭部企業(yè)。公司憑借自身從工藝到系統(tǒng)的研發(fā)技術(shù)體系優(yōu)勢(shì)，與中芯國際、華虹宏力、華潤上華等國內(nèi)主要晶圓廠，以及長電科技、通富微電、華天科技等國內(nèi)主要封測(cè)廠開展了廣泛業(yè)務(wù)合作與工藝技術(shù)交流，實(shí)現(xiàn)了上游供應(yīng)鏈國產(chǎn)化，強(qiáng)化公司國內(nèi)供應(yīng)鏈渠道優(yōu)勢(shì)。而下游客戶群體方面，公司目前與多個(gè)模擬芯片下游應(yīng)用市場的龍頭企業(yè)建立了長期合作關(guān)系，已成為國內(nèi)主要通訊客戶和安防客戶的供應(yīng)商，進(jìn)入眾多領(lǐng)域頭部客戶的供應(yīng)鏈體系，客戶包括中興、小米通訊、新華三、榮耀等行業(yè)龍頭企業(yè)。
近三年?duì)I收復(fù)合增速高于可比均值，2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率逐年上升。公司2020-2021年?duì)I收、歸母凈利潤規(guī)模低于可比均值，但2019-2021年?duì)I收復(fù)合增速處于可比公司中等偏上水平；2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但當(dāng)年歸母凈利潤規(guī)模較?。幻手鹉晟仙患翱杀染?，研發(fā)支出占比均高于同行業(yè)可比公司平均水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：杰華特需警惕公司收入增長持續(xù)性、產(chǎn)品毛利率波動(dòng)、經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)、存貨規(guī)模較大及跌價(jià)、客戶和供應(yīng)商集中度相對(duì)較高等風(fēng)險(xiǎn)。
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