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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，源杰科技2.95分，位于總分的46.9%分位。我們測(cè)算源杰科技AHP得分為2.73分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的43.2%分位，位于中游偏上水平。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算源杰科技AHP得分為2.95分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分46.9%分位，位于上游偏下水平。假設(shè)以65%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，源杰科技網(wǎng)下A、B、C三類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0446%、0.0331%、0.0277%。
　　 2.5G、10G激光器芯片實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，25G激光器芯片打破國(guó)外壟斷。源杰科技主要產(chǎn)品為2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)光芯片市場(chǎng)中，2.5G、10G激光器芯片市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化程度較高，公司激光器具備光源發(fā)散角更小、抗反射光能力更強(qiáng)等差異化特性，為光模塊廠商提供全波段、多品類產(chǎn)品，同時(shí)提供更低成本的集成方案，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，2021年全球2.5G及以下DFB/FP激光器芯片、10GDFB激光器芯片市場(chǎng)，公司發(fā)貨量分別占比7%、20%。25G及以上高速率光芯片方面，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化率低，公司憑借核心技術(shù)率先攻克技術(shù)難關(guān)、打破國(guó)外壟斷，并實(shí)現(xiàn)25G激光器芯片系列產(chǎn)品的大批量供貨。2020年，公司憑借25GMWDM 12波段DFB激光器芯片，成為滿足中國(guó)移動(dòng)相關(guān)5G建設(shè)方案批量供貨的廠商。
　　IDM模式下生產(chǎn)環(huán)節(jié)自主可控，積累核心技術(shù)助力產(chǎn)品優(yōu)化發(fā)展。公司掌握芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、芯片加工和測(cè)試的IDM全流程業(yè)務(wù)體系，擁有多條覆蓋MOCVD外延生長(zhǎng)、光柵工藝等全流程自主可控的生產(chǎn)線。通過(guò)IDM模式，公司能靈活調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工藝參數(shù)及產(chǎn)線的生產(chǎn)計(jì)劃，并能夠精準(zhǔn)指向產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工序或測(cè)試環(huán)節(jié)等問題點(diǎn)。目前，公司突破技術(shù)壁壘，積累八大技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了激光器芯片的性能優(yōu)化及成本降低。其中，優(yōu)化產(chǎn)品性能方面，可實(shí)現(xiàn)激光器芯片的高速調(diào)制、高可靠性、高信噪比、高電光轉(zhuǎn)換、高耦合效率、抗反射等；降低產(chǎn)品成本方面，可提高激光器芯片的良率，并可簡(jiǎn)化激光器芯片封裝過(guò)程中對(duì)其他器件的需求，降低產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本、下游封裝環(huán)節(jié)的復(fù)雜度及對(duì)進(jìn)口組件的依賴。
　　下游客戶為國(guó)內(nèi)主流光模塊廠商，公司抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇加速研發(fā)高端產(chǎn)品。下游客戶在選擇光芯片產(chǎn)品時(shí)需經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的驗(yàn)證過(guò)程，公司建立了較高的客戶資源壁壘。目前，公司產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)向海信寬帶、中際旭創(chuàng)等國(guó)際前十大及國(guó)內(nèi)主流光模塊廠商批量供貨。受益于信息應(yīng)用流量需求的增長(zhǎng)和光通信技術(shù)的升級(jí)，光模塊作為光通信產(chǎn)業(yè)鏈最為重要的器件保持持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)中美貿(mào)易摩擦及芯片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上游國(guó)內(nèi)光芯片的市場(chǎng)需求，光芯片有望持續(xù)受益。目前，公司在光通信領(lǐng)域已著手50G、100G高速率激光器芯片產(chǎn)品以及硅光直流光源大功率激光器芯片產(chǎn)品的商用推進(jìn)，力圖實(shí)現(xiàn)在高端激光器芯片產(chǎn)品的特性及可靠性方面對(duì)美、日壟斷企業(yè)的全面對(duì)標(biāo)。
　　業(yè)績(jī)體量較小，業(yè)績(jī)復(fù)合增速高于可比均值，毛利率領(lǐng)先可比。公司2020-2021年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)低于可比均值，但二者2019-2021年復(fù)合增速分別達(dá)68.95%、168.61%，高于可比均值。2019-2021年，公司毛利率領(lǐng)先可比公司，而研發(fā)支出占比不及可比均值。
　　源杰科技需警惕下游市場(chǎng)需求變化導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)、4G/5G移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)及數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域銷售收入存在不確定性、與國(guó)際龍頭企業(yè)存在較大差距等風(fēng)險(xiǎn)。