>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-山外山：國家級創(chuàng)新型企業(yè)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 838KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，山外山2.67分，位于總分的42.3%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算山外山AHP得分為2.69分，位于科創(chuàng)體系AHP模型總分的42.5%分位，位于中游偏上水平。剔除流動性溢價因素后，我們測算山外山AHP得分為2.67分，位于科創(chuàng)體系AHP模型總分的42.3%分位，位于中游偏上水平。假設以65%入圍率計，中性預期情形下，山外山網(wǎng)下A、B、C三類配售對象的配售比例分別是：0.0451%、0.0414%、0.0279%。
打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，加快國產(chǎn)血液凈化設備進口替代的步伐。山外山在血液凈化行業(yè)已經(jīng)形成設備+耗材+服務一體化。在血液凈化設備方面，公司開發(fā)出了血液灌流機、血液透析機等設備，具有安全性高、穩(wěn)定性好、超濾精準、操作便捷、成本低、運維服務快捷高效等優(yōu)勢，其中SWS-6000在線血液透析濾過機系列產(chǎn)品解決了我國國產(chǎn)在線血液透析濾過等功能的短板。2021年，公司產(chǎn)品血液透析機、連續(xù)性血液凈化設備（CRRT）在國產(chǎn)同類產(chǎn)品中市場占有率均居前列。
自研耗材即將完成全線布局，血液透析中心助力公司完善業(yè)務。在血液凈化耗材方面，公司已有八項產(chǎn)品取得了國家第三類醫(yī)療器械注冊證書，兩項產(chǎn)品已取得注冊受理通知書，即將完成自產(chǎn)血液凈化耗材的全線布局。同時，公司建立了9家連鎖血液透析中心，打造了“設備+患者+醫(yī)護+遠程運維”的“互聯(lián)網(wǎng)+”新型透析中心管理與服務模式，使得公司血液凈化設備和耗材的安全性、穩(wěn)定性以及用戶使用便捷性趨于完善。
堅持自主創(chuàng)新突破技術(shù)封鎖，承擔多項國家級科研和產(chǎn)業(yè)化項目。公司研發(fā)隊伍由國務院特殊津貼專家、國家百千萬人才、國家萬人計劃科技創(chuàng)新領軍人才、正高級工程師高光勇領銜，團隊成員具有很深的技術(shù)積淀和產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗。在國外嚴密的技術(shù)封鎖下，公司始終堅持自主創(chuàng)新，在技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面取得多項成果，攻克了流量平衡系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)、離子濃度在線監(jiān)測與控制技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。憑借公司研發(fā)團隊領先的技術(shù)優(yōu)勢，公司起草和制訂了我國血液凈化領域的3項國家標準和5項行業(yè)標準，先后獲得國家信息產(chǎn)業(yè)重大技術(shù)發(fā)明獎多項國家和部級獎勵，并承擔了國家發(fā)展和改革委員會“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目”、國家科技部“創(chuàng)新基金”等多項國家級科研和產(chǎn)業(yè)化項目。
我國血液凈化市場前景廣闊，公司優(yōu)質(zhì)客戶資源助力未來產(chǎn)品推廣。我國存量透析需求缺口較大，疊加大病醫(yī)保報銷比例提升，極大地釋放了我國血液凈化行業(yè)的市場需求。但我國當前的血液凈化行業(yè)主要被國際企業(yè)壟斷，2020年5大外資廠商占據(jù)了國內(nèi)血液透析市場80%-90%左右的市場份額。近年來，隨著本土品牌的發(fā)展壯大和創(chuàng)新及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持力度加大，國產(chǎn)替代步伐加快。公司已成為血液凈化產(chǎn)品專業(yè)制造商，血液凈化設備系列產(chǎn)品國內(nèi)客戶總量累計超過1000家，并遠銷海外62個國家和地區(qū)，累計實現(xiàn)了1800余臺的海外市場裝機量。公司較高的品牌知名度、專業(yè)的營銷經(jīng)驗與豐富的銷售渠道與客戶資源，均為未來產(chǎn)品的市場推廣、產(chǎn)能消化提供了有利的保障。
業(yè)績體量較小，2020年實現(xiàn)扭虧為盈，毛利率總體呈上升趨勢。公司2019-2021年營收、歸母凈利潤規(guī)模低于可比均值，但營收復合增速高于可比均值，2020年實現(xiàn)扭虧為盈；期間公司毛利率總體呈上升趨勢，但低于可比均值，而研發(fā)支出占比領先可比。
風險提示：山外山需警惕收入增長存在不確定性、血液凈化設備價格下滑、血液凈化設備收入增速放緩、設備及耗材產(chǎn)品的市場競爭等風險。
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