>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-川寧生物：抗生素中間體龍頭企業(yè)-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，川寧生物1.63分，總分的21.8%分位?？紤]流動性溢價因素后，我們測算川寧生物AHP得分為2.08分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的31.2%，位于中游偏下水平。剔除流動性溢價因素后，我們測算川寧生物AHP得分為1.63分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的21.8%分位，位于下游偏上水平。假設以70%入圍率計，中性預期情形下，川寧生物網(wǎng)下A、B、C三類配售對象的配售比例分別是：0.0401%、0.0395%、0.0224%。
抗生素中間體頭部供應商，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本。公司是國內(nèi)乃至全球抗生素中間體市場的主要供應企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋了大環(huán)內(nèi)酯類抗生素及廣譜類抗生素的主要中間體，品種齊全，已形成穩(wěn)固的規(guī)模優(yōu)勢。硫氰酸紅霉素市場，公司產(chǎn)能占有率達43.86%；青霉素細分市場，公司生產(chǎn)的6-APA以18%市占率排在本土企業(yè)第二名；頭孢菌素關(guān)鍵性中間體細分市場，公司是行業(yè)龍頭，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA的合計年產(chǎn)能達3,000余噸。此外，公司地處伊犁河谷，新疆地區(qū)資源稟賦優(yōu)良，在原料、用工成本、氣候條件等多方作用下，公司產(chǎn)品得以在激烈的市場競爭中更具成本優(yōu)勢。
核心技術(shù)實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化，信息化智能化提升綜合實力。公司抗生素中間體相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能和產(chǎn)量均達到較高水平，在國內(nèi)細分行業(yè)優(yōu)勢明顯。在生物發(fā)酵過程優(yōu)化與控制技術(shù)上，公司首創(chuàng)當前最大的500立方米發(fā)酵罐，菌種發(fā)酵過程全程可控，在大幅提高單批產(chǎn)量的同時還能降低成本。在菌種篩選及優(yōu)化領(lǐng)域，公司將菌種選育技術(shù)與基因工程技術(shù)結(jié)合，使得頂頭孢霉菌株的DAOC的含量大幅提高，成為實現(xiàn)生物法生產(chǎn)7-ADCA的關(guān)鍵。此外，公司生產(chǎn)車間在設計和在線控制設備技術(shù)上具有高起點及高度集成的特點，通過應用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)與設備，以及計算機視覺、機器學習等人工智能技術(shù)，公司生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率得到了顯著提升，運營成本有所降低，產(chǎn)品平均研發(fā)周期縮短，也因此奠定了公司在國內(nèi)外的領(lǐng)先地位。
全面構(gòu)建抗生素環(huán)保技術(shù)體系，治理水平業(yè)界領(lǐng)先。公司已經(jīng)掌握了抗生素中間體生產(chǎn)領(lǐng)域的各項污染物處理技術(shù)，樹立了較高的市場競爭壁壘，在國內(nèi)抗生素中間體行業(yè)內(nèi)環(huán)保執(zhí)行標準和技術(shù)處理水平處于領(lǐng)先地位。通過全面構(gòu)建抗生素環(huán)保技術(shù)體系，公司發(fā)酵尾氣異味去除率保持在95%以上，凈化尾氣出口VOCs在1ppm以下，菌渣經(jīng)無害化處理后可進行資源化循環(huán)利用，45,000噸/天廢水經(jīng)處理后達到回用標準。
營收、歸母凈利規(guī)模不及可比公司，歸母凈利增速高于可比平均；毛利率水平、研發(fā)投入占比低于可比公司。公司2020年、2021年營收、歸母凈利規(guī)模不及可比公司；2019年-2021年二者復合增速分別為1.40%、10.38%，歸母凈利增速高于可比公司平均。公司2019年-2021年綜合毛利率、研發(fā)支出占營收比重皆低于可比公司。
風險提示：川寧生物需警惕原材料供應及價格波動、市場競爭加劇、海外市場不確定性、核心技術(shù)人員流失、供應商集中、環(huán)保標準提高導致經(jīng)營成本提高、存貨規(guī)模較大及存貨跌價等風險。
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