| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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◆美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫
本周美股三大指數(shù)周漲跌幅均為負(fù),自10月低點(diǎn)大幅反彈后,美股迎來(lái)盤整期。我們認(rèn)為，本周美股的下行主要系: l，由于下周(12月14日)即將召開美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議，且議息會(huì)議之前，美國(guó)即將公布的11月CPI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將一定程度影響美聯(lián)儲(chǔ)的12月加息決定，因此本周市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫。2，自10月中旬開始至今，市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)加息政策邊際轉(zhuǎn)鴿。隨著美股的上漲，對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期開始被越來(lái)越多的投資者納入考量。截止12月9日，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率仍然倒掛76BP，反映市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨緩的預(yù)期較強(qiáng)?？傮w來(lái)看，市場(chǎng)目前正等待下周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的增量信息，在會(huì)議之前，美股或仍以盤整為主。
11月CPI同比上行幅度較10月下降，PPI同比仍然為負(fù)
11月我國(guó)CPI同比+1.6%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，較10月-0.5PCTS11月CPI非食品項(xiàng)同比+1.1%，與10月一致，CPI食品項(xiàng)同比+3.7%，較10月-3.3PCTS，是11月CPI同比較10月下行的主因。11月CPI食品項(xiàng)同比較10月明顯下行主要系:1，去年同期蔬菜價(jià)格處在歷史同期最高位，今年蔬菜價(jià)格逐漸恢復(fù)到正常水平，蔬菜價(jià)格同比下滑較多。2，生豬產(chǎn)能恢復(fù)、生豬供給增加和中央儲(chǔ)備肉投放等因素之下，11月豬肉價(jià)格繼續(xù)下行,11月CPI豬肉項(xiàng)錄得+34.4%，較10月-17.4PCTS。
11月非食品CPI同比錄得+1.1%，與10月一致。非食品中，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格同比分別+11.4%、+12.3%和+4.6%，漲幅均有回落;家庭服務(wù)價(jià)格同比+2.3%，較上月-0.2PCTS。
往后看，防控政策優(yōu)化調(diào)整之下，12月消費(fèi)復(fù)蘇有望提速,有望推動(dòng)12月CPI同比較11月增高。但豬價(jià)在產(chǎn)能恢復(fù)和國(guó)家儲(chǔ)備肉投放等因素下，下行或趨穩(wěn)的概率大于上行概率，同時(shí)油價(jià)因全球經(jīng)濟(jì)的走弱，已連續(xù)5個(gè)月下行，預(yù)計(jì)12月下行趨勢(shì)將延續(xù)。在缺乏關(guān)鍵商品豬肉和原油價(jià)格同比上行的支撐之下，12月CPI同比破3概率不大。
11月PPI同比-1.3%，與前值持平，高于市場(chǎng)預(yù)期的-1.5%，環(huán)比為+0.1%。分上中下游看,11月采掘工業(yè)和加工工業(yè)PPI同比分別為-3.9%和-3.2%，原材料工業(yè)PPI同比錄得+0.3%，在采掘工業(yè)和加工工業(yè)帶動(dòng)下，11月PPI同比繼續(xù)為負(fù)。11月PPIRM同比-0.6%，較10月-0.9PCTS,環(huán)比為0。分主要購(gòu)進(jìn)原材料看，11月工業(yè)企業(yè)購(gòu)進(jìn)黑色金屬、有色金屬、化工原料、建材和紡織原料價(jià)格的同比為負(fù),最終帶動(dòng)PPIRM同比錄得-0.6%，2020年12月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。往后看,12月PPI翹尾因素為0，較11月的-1.2%明顯升高，對(duì)PPI同比的壓制作用將明顯減弱，有望推動(dòng)PPI同比回升。但另一方面，全球經(jīng)濟(jì)走弱下油價(jià)的下行以及房地產(chǎn)行業(yè)仍在筑底之下鋼價(jià)的疲軟，也限制12月PPI同比上行幅度。
貨幣市場(chǎng)資金面邊際收斂，10年期美債收益率出現(xiàn)震蕩
本周(12月5日-12月9日)，逆回購(gòu)方面，本周公開市場(chǎng)操作重回地量，累計(jì)投放7D逆回購(gòu)100億元,利率維持2.0%,另有3170億元逆回購(gòu)到期,凈回籠3070億元。貨幣市場(chǎng)方面，截止12月9日，DR007和SHIBOR1W分別報(bào)收1.673%和1.76%，DRO07較上周五上行11bp，SHIBOR1W較上周五上行7 bp，資金利率與政策利率之差有所收窄?？缭陆Y(jié)束后流動(dòng)性較為寬裕,本周央行在公開市場(chǎng)連日凈回籠，不斷減弱降準(zhǔn)實(shí)施的效用，資金面稍顯收斂，銀行間主要回購(gòu)利率有所上行。
接下來(lái)資金面供需主要受到以下幾個(gè)因素的影響。首先，12月15日(下周四)有5000億MLF到期。中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，央行以寬信用為目標(biāo)，或?qū)⒁越Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具代替總量操作，12月MLF或?qū)⒀永m(xù)平價(jià)縮量續(xù)做的方式。其次，12月歷來(lái)為財(cái)政支出大月,鑒于當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要財(cái)政發(fā)力支撐,廣義財(cái)政支出可能對(duì)資金面形成一定的支撐作用。再次，進(jìn)入12月之后債市贖回潮余波再起，各類理財(cái)產(chǎn)品可能需要加大杠桿彌補(bǔ)負(fù)債面的緊缺，可能加劇資金緊縮程度。最后,隨著時(shí)間接近年底，機(jī)構(gòu)資金需求上升，稅期高峰也將對(duì)資金面形成一定沖擊。多種因素耦合增加了貨幣市場(chǎng)利率的不確定性，中下旬資金面波動(dòng)可能進(jìn)一步加大。
截至12月9日，我國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)收2.89%，較上周五上行2bp。美國(guó)10年期國(guó)債收益率錄得3.57%，較上周五上6bp。本周美債沒有延續(xù)11月初以來(lái)的下行趨勢(shì)，而是出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。10年期美債收益率在本周三(12月7日)達(dá)到周內(nèi)最低值3.42%，其后的兩個(gè)交易日則大幅上行了15bp。目前美國(guó)市場(chǎng)不確定性升高，一方面聯(lián)儲(chǔ)官員們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)加息抵抗通脹的決心，另一方面市場(chǎng)的交易卻偏向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期已漸近尾聲。目前美國(guó)長(zhǎng)短端收益率曲線倒掛深度處于高位，意味著隨著后續(xù)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，美國(guó)國(guó)債可能會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)動(dòng)蕩。
◆信用債面臨贖回潮沖擊，債市波動(dòng)加大
11月中旬債券市場(chǎng)第一波的利差走闊普遍在11月23日達(dá)到階段性高點(diǎn)，此后各等級(jí)信用債利差有接近一周的短暫回調(diào)。12月以來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)再發(fā)酵，由于理財(cái)贖回產(chǎn)生循環(huán)反饋，債市遭受第二波沖擊。截至12
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