>> 中航證券-2022年11月20日-11月26日周報(bào)：疫情繼續(xù)壓制消費(fèi)，債市進(jìn)入再平衡階段-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩的中長期主線進(jìn)一步確立
美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者雖然普遍認(rèn)為美國通脹壓力幾乎沒有減輕的跡象，但同時(shí)普遍認(rèn)為鑒于貨幣政策存在不確定的滯后性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評(píng)估實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況。這一表態(tài)進(jìn)一步鞏固了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐將放緩的預(yù)期。在6月、7月、9月和11月連續(xù)4次加息75BP后，12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)有望將加息幅度降為50BP。周三會(huì)議紀(jì)要公布后，當(dāng)日納指、標(biāo)普500和道指均實(shí)現(xiàn)收漲
截止11月25日，CME數(shù)據(jù)顯示，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議加息50BP和75BP的概率分別為75.8%和24.2%，同時(shí)，市場主流預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)將在明年2月和3月會(huì)議分別再加息.50BP和25BP，其后，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年9月前維持5.00%-5.25%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，明年9月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息。市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩、但加息終點(diǎn)的最高利率較此前略高的預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議聲明及11月會(huì)議紀(jì)要傳遞的信息基本一致。
美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩的核心原因在于通脹預(yù)期放緩疊加美國經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期逐漸顯現(xiàn)之下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的制定在控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)間的再平衡。通脹方面，盡管11月會(huì)議紀(jì)要顯示多數(shù)與會(huì)者仍然認(rèn)為通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)仍向上行傾斜，但在美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議之后公布的美國10月CPI和PPI均呈現(xiàn)邊際緩和,同時(shí)截止11月25日的美國5年期和10年期盈虧平衡通脹利率分別較10月末下行33和22個(gè)BP，顯示市場對(duì)美國通脹前景的預(yù)期也在持續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家在會(huì)上告訴委員們,明年經(jīng)濟(jì)衰退可能性升高至50%左右，同時(shí)，最新的美國11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值公布為46.1，不及預(yù)期的47.9以及上個(gè)月的47.8;11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.6，不及預(yù)期的50以及上個(gè)月的50.4，此外，10月底至11月25日，美國10年期和2年期國債收益率倒掛幅度加深了33個(gè)BP,顯示市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂持續(xù)上升。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議（當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月14日進(jìn)行）之前，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍將因美國11月通脹、就業(yè)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致美股、美債的再次波動(dòng)。但在美國經(jīng)濟(jì)走弱和通脹趨緩的趨勢下，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩的中長期主線預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，這意味著在中長期視角上，逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)鴿或?qū)⒊蔀槲磥韲H資本市場的重要主線。
預(yù)計(jì)11月CPI同比漲幅繼續(xù)降低，PPI同比繼續(xù)為負(fù)但降幅有望略縮窄
截止11月26日的數(shù)據(jù)顯示，11月，我們重點(diǎn)監(jiān)測的8種食品中，糧食、油料、肉類、雞蛋和水果價(jià)格同比為正，蔬菜、魚類和生鮮乳價(jià)格同比為負(fù)，結(jié)合8種重點(diǎn)食品價(jià)格變化，預(yù)計(jì)11月CPI食品項(xiàng)同比較10月下行。同時(shí)，參考非食品項(xiàng)歷史同期環(huán)比數(shù)據(jù)，結(jié)合重點(diǎn)非食品項(xiàng)價(jià)格變化，預(yù)計(jì)11月CPI非食品項(xiàng)同比較10月下行?？傮w上，預(yù)計(jì)11月CPI同比錄得+2.0%之下，較10月CPI同比繼續(xù)下行。
截止11月26日的數(shù)據(jù)顯示，11月，我們重點(diǎn)監(jiān)測的煤、鋼和原油等大宗商品中，無煙煤、普通混煤、山西大混和山西優(yōu)混等煤種價(jià)格同比為正，1/3焦煤價(jià)格同比為負(fù),螺紋鋼、線材、普通中板、無縫鋼管和角鋼等鋼鐵類大宗商品價(jià)格同比繼續(xù)為負(fù)，但下行幅度較10月略縮窄，OPEC一攬子原油價(jià)格較10月略下行，但價(jià)格同比仍然錄得+10%以上。除重點(diǎn)監(jiān)測大宗商品價(jià)格外，截止11月26日數(shù)據(jù)顯示，11月，與PPI同比相關(guān)性較高的商務(wù)部發(fā)布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比錄得-10.53%，較10月同比降幅略微縮窄?？傮w上，預(yù)計(jì)在翹尾因素的作用下，11月PPI同比繼續(xù)為負(fù)，但降幅可能較10月略微縮窄。
◆11月房屋銷售依然乏力，疫情影響下，11月消費(fèi)或再次不及預(yù)期
近期穩(wěn)房地產(chǎn)政策頻出，11月11日央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布254號(hào)文《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，共提出16條支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的金融政策后，各大銀行積極響應(yīng)，相繼與房企簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)公開信息整理，郵儲(chǔ)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行已對(duì)多家房企授予的信貸額度累計(jì)已達(dá)12750億元。但從高頻數(shù)據(jù)看，僅就11月而言，房地產(chǎn)仍然是筑底態(tài)勢。截止11月26日，我們統(tǒng)計(jì)的50個(gè)大中城市房屋銷售面積11月同比為-26.3%，較10月的-20.9%下滑幅度進(jìn)一步加深。預(yù)計(jì)隨著政策的發(fā)力，后續(xù)房屋銷售或有一定改善，相關(guān)政策效果仍有待進(jìn)一步觀察。
我國疫情在10月下旬開始明顯加重,單日新增本土確診+無癥狀病例數(shù)量在9月末為754例，10月末升至2829例，11月10日突破1萬例,11月15日突破2萬例，11月26日突破3.9萬例。在確診病例和無癥狀感染者增長的同時(shí)，居民出行仍然受到了較大抑制。我們統(tǒng)計(jì)的17個(gè)大中城市地鐵客流量加總值11月上旬和中旬同比分別為-16.8%和-28.6%，與10月全月的-17.9%相比無明顯改善。居民出行持續(xù)受限之下，消費(fèi)場景的缺失使得11月消費(fèi)數(shù)據(jù)存在著再度低于市場預(yù)期的可能。
◆資金面邊際收斂，央行全面降準(zhǔn)穩(wěn)預(yù)期
本周(11月21日-11月25日)，逆回購方面，央行本周操作量保持低位，累計(jì)投放7D逆回購230億元，利率維持2.0%。本周共有4010
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