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核心觀點(diǎn):
　　近兩年國企業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于民企，國企相對(duì)民企的估值有修復(fù)空間。截至2022年11月22日，A股5000家企業(yè)中，國有企業(yè)共1331家，占全部A股數(shù)量的26.62%，市值規(guī)模普遍較大，集中于較為成熟穩(wěn)健的國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域。反觀民營(yíng)企業(yè)，數(shù)量較國企更多，市值規(guī)模普遍較小，較國企于醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等高成長(zhǎng)領(lǐng)域有更多分布，基本面預(yù)期變化彈性較大。歷史數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2021年以前，民企凈利潤(rùn)增速通常高于國企，而民企PE估值為國企PE的約2.28倍至3.44倍，2021年開始到2022年Q3，國企凈利潤(rùn)表現(xiàn)開始好于民企，但民企PE估值相對(duì)于國企PE的倍數(shù)反而升至4倍甚至更高，國企和民企之間的相對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與估值表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分歧。
　　我們認(rèn)為存在多方面因素支持國企上市公司獲得估值溢價(jià):(1)國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在中國特色的估值體系中應(yīng)給予溢價(jià)。國有企業(yè)作為公有制的重要實(shí)現(xiàn)形式，在中國經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重;推動(dòng)國企核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升是未來黨中央關(guān)于國企的核心戰(zhàn)略目標(biāo)。(2）在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，國企以各行業(yè)龍頭公司為主，盈利韌性較強(qiáng)，增長(zhǎng)穩(wěn)健，應(yīng)給予更高估值。2021 Q2以來民企投入資本回報(bào)率大幅回落，而國企表現(xiàn)卻較為穩(wěn)健，體現(xiàn)出了逆風(fēng)下的增長(zhǎng)韌性。自2021 Q2起，國企凈利潤(rùn)同比增速保持在全部A股企業(yè)之上，但其估值卻明顯低于后者。(3)國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻之下，大力提升國企競(jìng)爭(zhēng)力有助于增強(qiáng)我國經(jīng)濟(jì)韌性，相關(guān)政策利好有望持續(xù)落地。近年來我國面臨的國際環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國有企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，應(yīng)該也必須發(fā)揮關(guān)鍵作用，可以預(yù)期相關(guān)政策利好有望持續(xù)落地。
　　目前國企處于相對(duì)底部估值區(qū)間，建議關(guān)注國企估值修復(fù)機(jī)會(huì)。市盈率方面，目前國企估值處于相對(duì)較低區(qū)間。市凈率方面，截至三季報(bào)，破凈國企約占全部國企數(shù)量的17.73%，主要集中在交通運(yùn)輸，房地產(chǎn)，銀行等隨疫情好轉(zhuǎn)、政策幫扶有望逆境反轉(zhuǎn)的行業(yè)。隨著中國特色資本市場(chǎng)的不斷完善，低估值國企具有較大修復(fù)潛力。從分紅的角度看，在政策的支持下國企分紅率的提升有望帶動(dòng)國企估值加速修復(fù)。
　　投資建議:
　　在中國特色的估值體系中，國有企業(yè)不僅是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，而且增長(zhǎng)穩(wěn)健，應(yīng)給予估值溢價(jià)。目前國企估值水平已處于歷史底部區(qū)間，隨著市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)國企內(nèi)在價(jià)值，估值有望加速修復(fù)。建議關(guān)注交通運(yùn)輸，房地產(chǎn)，銀行等領(lǐng)域中隨疫情好轉(zhuǎn)、政策幫扶有望逆境反轉(zhuǎn)的有關(guān)國企，以及國企屬性與賽道屬性相結(jié)合的成長(zhǎng)性國企，特別在“十四五”強(qiáng)軍計(jì)劃背景下，增長(zhǎng)確定性較高的軍工央企上市公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。