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今日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示CPI同比繼續(xù)大幅回落，PPI同比繼續(xù)下降，通縮壓力增大。11月CPI同比增長1.6%，漲幅比上月回落0.5%，CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，下降0.2%，漲幅比上月回落0.3個百分點，漲幅回落主要受11月國內(nèi)疫情、季節(jié)性因素及去年同期對比基數(shù)走高等共同影響。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月持平。11月受煤炭、石油、有色金屬等行業(yè)價格上漲影響，PPI環(huán)比微漲，上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，但受去年同期高基數(shù)影響，PPI同比繼續(xù)回落，同比下降1.3%，降幅與上月相同，連續(xù)回落11個月。臨近年末，基建進一步發(fā)力效果有限，疊加出口回落與地產(chǎn)疲弱，通縮壓力或?qū)⑦M一步加劇。
　　菜肉下跌影響下CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，去年同期高基數(shù)下CPI同比繼續(xù)大幅回落。11月份CPI同比增長1.6%，漲幅比上月回落0.5個百分點，新漲價因素影響1.9個百分點，較上月回落0.1個百分點，而翹尾因素較上月大幅回落0.4個百分點，影響-0.3個百分點。11月CPI環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%，漲幅比上月回落0.3個百分點，這主要是源于11月菜肉價格下跌，鮮菜因天氣條件較好供應(yīng)充足，價格下降8.3%，降幅比上月擴大3.8個百分點，受中央儲備豬肉投放影響，生豬供給持續(xù)增加，豬肉價格由漲轉(zhuǎn)降，下降0.7%。非食品價格繼續(xù)持平，其中，受疫情影響，飛機票和賓館住宿價格分別下降7.5%和2.9%。
　　豬肉價格高位回落，從供給能力來看豬肉價格繼續(xù)大幅攀升空間也有限，因而對通脹和貨幣政策影響有限。10月底以來，豬肉價格高位回落，22省市豬肉平均價格從10月底的37.23元/公斤下降到12月初的32.96元/公斤，降幅超過10%，但仍處高位，11月豬肉價格同比上漲34.4%，但漲幅比上月回落17.4個百分點，是19-21年初那輪周期后的新高，豬價攀升對CPI產(chǎn)生了一定推升作用。但考慮到當前豬肉供給能力并未收縮到19-20年情況，因而并不支撐豬肉在當前水平上繼續(xù)大幅上漲。
　　CPI大幅回落，豬價走勢有待進一步觀察，核心CPI回落和基數(shù)效應(yīng)抬升對CPI同比形成約束，而PPI通縮風險進一步加劇。疫情影響下，國內(nèi)經(jīng)濟需求顯著不足，出口回落，全球外需下滑，疊加大宗油價近期震蕩下行，且臨近年末，基建進一步發(fā)力效果有限，疊加地產(chǎn)疲弱，核心CPI依然將保持疲弱，通縮風險進一步加劇。
　　PPI環(huán)比漲幅回落，同比繼續(xù)下降。受去年高基數(shù)影響，11月PPI同比繼續(xù)下降，降幅與上月相同，下降1.3%，而環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點，主要是因11月臨近年末，基建進一步發(fā)力效果有限，疊加地產(chǎn)疲弱，出口走弱，其中11月鋼材需求整體偏弱，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降1.9%，降幅擴大1.5個百分點。而11月煤炭保供力度加大，供給有所改善下，煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲0.9%，漲幅回落2.1個百分點。
　　通縮壓力增大，債市配置價值凸顯。當前經(jīng)濟基本面面臨較大的壓力，通縮壓力增大，但對應(yīng)的債市卻快速調(diào)整，這主要是市場交易核心邏輯是正?；蟮念A(yù)期，以及穩(wěn)增長政策發(fā)力后的經(jīng)濟高度，因而當前基本面對市場影響有限?？紤]到政策和資金面節(jié)奏，我們認為1月開始利率回落可能性更大。當前利率水平已經(jīng)反映了較為樂觀的市場預(yù)期，因而從中期來看，當前債市具有配置價值。但考慮到12月市場可能面臨較多的沖擊，一方面，中央經(jīng)濟工作會議等重磅會議預(yù)計將繼續(xù)以穩(wěn)增長為主，可能對債市繼續(xù)形成壓力；另一方面，年末資金面依然存在壓力，特別是今年財政缺口較大，年末突擊花錢下降，將導致財政存款減少幅度低于往年，對資金面沖擊更為明顯。因而12月債市不排除繼續(xù)波動甚至小幅調(diào)整的可能。
　　風險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。