>> 浙商證券-建筑裝飾行業(yè)分析：7500億特別國債落地，基建有望持續(xù)發(fā)力-221211
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
匡培欽 |
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事件1：2022年12月9日晚，財政部發(fā)布公告稱，為籌集財政資金，支持國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展，決定發(fā)行2022年特別國債。本期國債發(fā)行面值7500億元，發(fā)行日定于2022年12月12日。票面利率方面，發(fā)行日前1-5個工作日財政部公布的國債收益率曲線中，待償期為3年的國債收益率算術(shù)平均值。
事件2：2022年12月6日中央政治局會議召開，分析研究明年經(jīng)濟工作，提到五大關(guān)鍵詞：（1）積極財政政策加力；（2）穩(wěn)健貨幣政策有力；（3）高質(zhì)量發(fā)展合力；（4）著力擴大國內(nèi)需求；（5）充分發(fā)揮投資關(guān)鍵作用。
本次特別國債續(xù)發(fā)緊跟積極財政加力指揮棒，具備特殊性及清晰指向性
1）歷次特別國債的特殊性在于服務(wù)特殊項目、落實特定政策、解決特別問題。本次發(fā)行系歷史第四次發(fā)行，前三次分別為1998年補充銀行資本金，2007年購買美元外匯儲備、緩解流動性過剩問題，2020年抗擊疫情保民生，而本次特別國債發(fā)行預(yù)計為今年12月11日到期的“07特別國債07”進行續(xù)發(fā)操作，以減少其到期兌付對股、匯、債的預(yù)期波動?；仡櫄v次發(fā)行歷史，該特殊工具的運用均對未來宏觀經(jīng)濟政策具備清晰的指向性。
2）與普通國債不同，特別國債不納入一般公共預(yù)算，其發(fā)行不影響赤字規(guī)模和赤字率。我們認為，當(dāng)期7500億特別國債的迅速落地，一方面符合中央對財政政策積極加力的總體表述，另一方面符合我們年中對于全年經(jīng)濟承壓背景下，國家對穩(wěn)增長增量資金訴求的預(yù)判。值得注意的是，本次特別國債的快速續(xù)發(fā)有利于釋放2023年積極財政發(fā)力力度，尤其是對緩解地方政府債券總量壓力將起到積極作用，預(yù)期將對2023年初的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長起到顯著支撐作用。
基建穩(wěn)增長或?qū)⒊蔀檎?資金雙重利好落地載體
我們認為，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同時具備穩(wěn)經(jīng)濟、擴內(nèi)需、保民生、穩(wěn)就業(yè)的重要作用。2023年繼續(xù)發(fā)力基建在政策端符合12月6日中共中央政治局會議總體要求，在資金端符合特別國債釋放的地方政府總量債務(wù)空間的未來運用落地訴求。從今年看，國家穩(wěn)增長政策核心發(fā)力基建主線邏輯清晰，2022年5-10月單月廣義基建投資同比分別為+7.9%/+12.0%/+11.5%/+15.4%/+16.3%/+12.8%，連續(xù)五月保持同比兩位數(shù)增長，1-10月累計同比+11.4%?；ㄗ鳛橥顿Y端政策發(fā)力效果最清晰路徑，我們認為本次特別國債釋放的總量空間及流動性，未來有望向基建重大項目資本金方向落地傾斜，以支持國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展。
23年專項債、政策性金融工具等準財政有望繼續(xù)發(fā)力基建并形成資金新常態(tài)
1）2022年地方政府新增專項債全年首次突破4萬億，2023年有望突破4.4萬億。截至12月5日，年內(nèi)新增專項債發(fā)行規(guī)模達4.02萬億元，6月/10月單月發(fā)行量達1.37萬億/0.43萬億元，全年新增專項債資金約63%投向基建領(lǐng)域，投入力度超過前兩年（2021年該比例為53%）。展望明年：今年11月財政部已下達各省2023年新增專項債額度，并要求明年Q1盡早發(fā)債。當(dāng)前全國多省份獲得的提前批額度相較2022年同比明顯增長，預(yù)計提前批規(guī)模將大于去年的1.46萬億，結(jié)合發(fā)改委對2023年全年專項債規(guī)模3倍把握要求，明年專項債規(guī)模有望突破4.40萬億，同時直接投入基建比例有望維系高水平，考慮專項債對民間資本的帶動效應(yīng)，將有效彌補賣地收入缺口，明年基建資金穩(wěn)增空間可期。
2）2023年準財政有望形成基建增量支持資金新常態(tài)。今年6月以來，中央積極運用一系列財政政策助力基建，包括結(jié)余5000億專項債、政策性銀行8000億元信貸額度、3000億元追加政策性開發(fā)性金融工具及其他各類基建投資基金，并多次強調(diào)激活民間增量資金，發(fā)揮重大項目牽引和政府投資撬動作用，支持民間投資參與102項重大工程等項目建設(shè)，用好政府出資產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金來加大對民間投資項目的支持力度。我們認為，考慮未來房地產(chǎn)改革和土地財政的依賴性降低問題，當(dāng)前部分準財政工具（如專項債、國開行、農(nóng)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施投資基金）及其帶動的民間資本介入有望形成基建常態(tài)化資金增量。
基建項目投資落地端：配套政策完備，施工步入黃金期，項目落地有望提速
1）9月26日，發(fā)改委表示將繼續(xù)堅持適度超前推進重大工程建設(shè)。
2）11月7日，發(fā)改委指出支持民間投資參與102項重大工程等項目建設(shè)。
3）11月22日，國常會指出，推動重大項目加快建設(shè)。目前兩批金融工具共支持重大項目2700多個，開工率超過90%。重要項目協(xié)調(diào)機制要繼續(xù)高效運轉(zhuǎn)，推動項目加快資金支付和建設(shè)，帶動包括民營企業(yè)在內(nèi)的社會資本投資，年內(nèi)形成更多實物工作量。
3）11月28日，發(fā)改委投資司督促指導(dǎo)地方推進政策性開發(fā)性金融工具已簽約投放項目加快開工建設(shè)，盡快形成更多實物工作量。
需求端來看，受益于此前6月后穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)政策的不斷加碼，重點項目開工進度不斷加快。但受制于疫情多點散發(fā)，項目施工進度不及預(yù)期。11月份以來，全國多地搶抓施工黃金期，加快重大工程項目建設(shè)進度，項目落地預(yù)期有效提速。12月以來隨著國家防疫新規(guī)出臺，工程項目建設(shè)端人的流動性有
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