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上周銀行復(fù)盤(pán)：上周銀行復(fù)盤(pán)：銀行行業(yè)指數(shù)（中信一級(jí)）整體上漲3.48%，重點(diǎn)標(biāo)的招商銀行（+6.86%）和平安銀行（+6.20%），漲幅行業(yè)前二，寧波銀行（+4.90%）、浙商銀行（+4.55%）、杭州銀行（+3.93%）表現(xiàn)也較好。時(shí)間上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外周期重大拐點(diǎn)疊加，帶來(lái)的機(jī)會(huì)通常是以年為單位的，從幅度上來(lái)看，根據(jù)前幾輪周期的經(jīng)驗(yàn)，銀行板塊核心股票的上漲幅度通常是100%，所以目前的漲幅和時(shí)間長(zhǎng)度大概率是不夠的。
　　如果行情以年為單位展開(kāi)，那么中間必然會(huì)出現(xiàn)以月為單位的調(diào)整，第一波的上漲到什么時(shí)候結(jié)束呢？四個(gè)重要因素會(huì)決定第一波上漲的時(shí)間長(zhǎng)度：第一，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體內(nèi)容；第二，公募機(jī)構(gòu)加倉(cāng)的速度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和外資是本輪行情發(fā)動(dòng)力量，而公募機(jī)構(gòu)是本輪行情的持續(xù)力量；第三，對(duì)銀行板塊的認(rèn)知差何時(shí)消弭；第四，根據(jù)廣州和上海的疫情情況來(lái)看，預(yù)計(jì)一個(gè)月左右我們會(huì)迎來(lái)疫情的高峰，三個(gè)月之后可能我們將走出疫情高峰的影響。綜合上述因素我們判斷：現(xiàn)在到一月初，大概率還是政策展開(kāi)的密集期，當(dāng)迎來(lái)疫情高峰時(shí)，可能也是我們需要停下來(lái)觀察政策與經(jīng)濟(jì)互動(dòng)的時(shí)刻。
　　資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)和銀行高管對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的周期把握決定了未來(lái)數(shù)年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但當(dāng)前的銀行業(yè)研究還在糾結(jié)當(dāng)期利潤(rùn)。第一，銀行調(diào)研的信息密度不高，調(diào)研很難形成對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表策略的前瞻認(rèn)知，或者說(shuō)很多銀行高管的半行政屬性導(dǎo)致他們?nèi)狈η逦馁Y產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期策略。第二，銀行研究不重視周期總量而只關(guān)注當(dāng)期報(bào)表，大部分買(mǎi)方和買(mǎi)方只把銀行當(dāng)做一個(gè)自下而上的行業(yè)來(lái)研究，而不是當(dāng)做總量和系統(tǒng)核心變量來(lái)研究，導(dǎo)致研究對(duì)行業(yè)的前瞻指導(dǎo)意義缺乏，大部分分析無(wú)法有效的指導(dǎo)銀行資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)營(yíng)，也很難幫助投資決策。
　　本期投資觀察：銀行板塊投資關(guān)鍵詞切換為復(fù)蘇與重估。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、宏觀環(huán)境回歸穩(wěn)定背景下，銀行板塊整體會(huì)有明顯絕對(duì)收益，板塊內(nèi)戰(zhàn)略清晰的銀行將再次獲得溢價(jià)。我們推演了四種復(fù)蘇情景和相關(guān)情景下占優(yōu)的銀行。1.地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，優(yōu)先關(guān)注平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行等。2.疫情影響消退，建議優(yōu)先關(guān)注招商銀行、寧波銀行、成都銀行、常熟銀行等。3.穩(wěn)增長(zhǎng)顯著發(fā)力，建議優(yōu)先關(guān)注成都銀行、杭州銀行等。4.資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，建議優(yōu)先關(guān)注招商銀行、寧波銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情傳播程度、持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；（2）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期。