>> 東吳證券-新能源整車行業(yè)2023年度策略：兩超多弱走向兩超多強(qiáng)！-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃細(xì)里 |
| 行業(yè)名稱： |
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復(fù)盤2020-2022年國內(nèi)新能源市場具備3大特征：1）一旦突破瓶頸銷量爬坡速度非?？?。2）初步形成兩超多弱格局。3）盈利能力分化顯著。
2023年國內(nèi)新能源景氣度預(yù)測：依然高增長?；趪鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長+汽車相關(guān)政策友好假設(shè)前提下，我們預(yù)測國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量/交強(qiáng)險零售/出口/新增庫存分別為：2430萬（同比+5%）/1950萬（同比+1.6%）/380萬（同比+50%）/100萬。其中：新能源批發(fā)銷量/交強(qiáng)險零售分別為：968萬（同比+50%）/804萬（同比+54%），對應(yīng)滲透率約40%。
新能源分技術(shù)路線看（交強(qiáng)險口徑，下同）：EV車型銷量預(yù)計為470萬（同比+78萬），PHEV車型為267萬（同比+164萬），增程式車型銷量為67萬（同比+39萬）。
新能源分價格帶看：0-10萬元車型銷量為128萬（同比持平），10-20萬元為374萬（同比+160萬），20-30萬元為177萬（同比+87萬），30萬元以上為126萬（同比+38萬）。
新能源分地域看：增長核心來自東北&華北區(qū)域/三四五線下沉市場/非限購地區(qū)。
國內(nèi)新能源車企格局趨勢研判：兩超多弱走向兩超多強(qiáng)。2023-2024年國內(nèi)前9家新能源品牌市占率預(yù)計達(dá)到80%（2022年預(yù)計63%），且CR2（特斯拉+比亞迪）份額穩(wěn)中小降至34%（2022年預(yù)計41%）?！纠硐肫?AITO+蔚來】/【吉利汽車+長安汽車+長城汽車+廣汽埃安】值得重視。背后原因推導(dǎo)如下：
1）滲透率30%-50%消費(fèi)者訴求：性價比更高+更安全的電車！智能不是必選，但有比沒有更好。2）該階段產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)展：電動化：延續(xù)性技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)且降本增效是關(guān)鍵！智能化：L2加速普及但L3+還在導(dǎo)入期。3）【疫情+逆全球化】對汽車供應(yīng)鏈重塑以2022年7月為節(jié)點(diǎn)渡過最難危機(jī)階段，保交付依然是重心，但車規(guī)級要求更需要均值回歸，專業(yè)化分工與垂直一體化或?qū)⒎滞タ苟Y。4）最終會導(dǎo)致車企競爭要素發(fā)生新的量變：【技術(shù)研發(fā)+供應(yīng)鏈】權(quán)重降低，【產(chǎn)品定義+營銷渠道】權(quán)重上升。
整車估值體系如何看？2023年仍在量變階段，但整車估值中樞長期將上移。以5-10年維度看，整車將隨著【品類滲透率—爆款成功概率（質(zhì)變拐點(diǎn)）—商業(yè)模式變化】演變估值中樞不斷上移。2023年雖然【主角依然是電動化+配角是智能化】，但本輪【品類滲透率】天花板遠(yuǎn)高于SUV時代且初步培養(yǎng)出的車企具備全球競爭力，整車估值中樞我們認(rèn)為或2倍PS（SUV時代1倍PS）。這個階段若出現(xiàn)強(qiáng)α車企（類似2016-2017年吉利汽車）大概率還可以享受更多估值溢價。
綜合以上分析，落實(shí)到投資層面，2023年整車板塊排序：
港股整車性價比更優(yōu)于A股整車
港股整車：優(yōu)選【理想汽車+吉利汽車】，其次【長城汽車+蔚來】/【比亞迪】等
A股整車：優(yōu)選【華為（賽力斯/江淮汽車）+長安汽車+長城汽車】，其次【比亞迪】等
理想汽車：產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，新一輪周期強(qiáng)勢，增程L系列疊加純電新品打開全新空間。
吉利汽車：23年雷神/極氪齊發(fā)力，中低端市場雷神全覆蓋，極氪價格下沉，走量可期。
華為（賽力斯/江淮汽車）：依托華為品牌+渠道+智能化優(yōu)勢進(jìn)行模式創(chuàng)新，進(jìn)一步上量！長安汽車：CS/UNI系列混動疊加深藍(lán)/阿維塔中高端純電加速長安汽車新能源轉(zhuǎn)型。
長城汽車：皮卡/坦克兩穩(wěn)，哈弗/魏牌/沙龍/歐拉四突進(jìn)，檸檬DHT混動貢獻(xiàn)核心增量。
風(fēng)險提示：轎車/SUV價格戰(zhàn)超出預(yù)期；新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速低于預(yù)期；芯片/電池等關(guān)鍵零部件供應(yīng)鏈不穩(wěn)定。
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