>> 信達(dá)證券-天然氣行業(yè)2022年度策略報(bào)告：全球天然氣格局大調(diào)整下的新機(jī)遇-221212
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2022/12/12 |
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信達(dá)證券 |
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作者： |
左前明,李春馳 |
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2022年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)回顧：
國(guó)際天然氣供需緊平衡，供應(yīng)結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整：供給方面，2022年全球天然氣產(chǎn)量出現(xiàn)小幅下降，美國(guó)為增產(chǎn)主力，而俄羅斯產(chǎn)量明顯下滑，展望全年，據(jù)IEA預(yù)計(jì)2022年全球天然氣產(chǎn)量將同比下降0.49%。2022年1-9月，主要凈供給國(guó)中，美國(guó)天然氣產(chǎn)量累計(jì)同比+4.2%，俄羅斯產(chǎn)量累計(jì)同比-9.6%（且6月以來(lái)減產(chǎn)幅度明顯擴(kuò)大，6-9月同比下降20.2%）。需求方面，2022年全球天然氣需求小幅下降，北美需求增長(zhǎng)，歐洲消費(fèi)量大幅削減，亞洲需求相對(duì)持平。在“REPower EU”計(jì)劃下，歐盟持續(xù)推動(dòng)減少對(duì)俄羅斯天然氣依賴(lài)的進(jìn)程，2022年1-8月歐盟天然氣累計(jì)消費(fèi)量同比-10.2%；亞洲天然氣需求受高價(jià)抑制，中日韓需求增速大幅放緩。美國(guó)本土天然氣需求快速增長(zhǎng)，1-8月累計(jì)消費(fèi)量同比+4.96%。展望全年，IEA預(yù)計(jì)2022年全球天然氣消費(fèi)需求將同比下降0.78%。
國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)外依存度階段性下降：自2019年起我國(guó)實(shí)施油氣行業(yè)增儲(chǔ)上產(chǎn)“七年行動(dòng)計(jì)劃”，大力推進(jìn)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年以來(lái)，盡管高氣價(jià)背景下國(guó)內(nèi)外消費(fèi)量普遍出現(xiàn)增速放緩現(xiàn)象，我國(guó)天然氣產(chǎn)量依然保持了較高增速，2022年1-10月我國(guó)天然氣產(chǎn)量累計(jì)同比+6%，“增儲(chǔ)上產(chǎn)”行動(dòng)成效持續(xù)顯現(xiàn)。而結(jié)構(gòu)方面，今年我國(guó)天然氣的對(duì)外依存度出現(xiàn)罕見(jiàn)下降，能源安全保障得以加強(qiáng)。管道氣增量顯著，2022年1-9月我國(guó)進(jìn)口管道氣量累計(jì)同比+10.5%（中俄東線逐漸增加輸氣量）。與此同時(shí)，我國(guó)LNG進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下滑，歐洲LNG需求大增背景下部分長(zhǎng)協(xié)氣源轉(zhuǎn)售海外，2022年1-10月我國(guó)進(jìn)口LNG累計(jì)同比-21.6%。在經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加高氣價(jià)的影響下，我國(guó)天然氣消費(fèi)量增速出現(xiàn)大幅下滑，2022年1-9月表觀消費(fèi)量累計(jì)同比降至0.37%的歷史最低值。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)恢復(fù)，天然氣消費(fèi)量大概率將出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
氣價(jià)復(fù)盤(pán)：產(chǎn)能周期疊加俄氣減供驅(qū)動(dòng)國(guó)際氣價(jià)大漲。2021年下半年至年底，產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)下的天然氣供需矛盾開(kāi)始顯現(xiàn)。2022年2月底俄烏沖突爆發(fā)，歐盟表示將對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)行制裁，氣價(jià)自2月22日的23.8美元/百萬(wàn)英熱飆升至3月8日的69美元/百萬(wàn)英熱，期間漲幅高達(dá)190.3%，此后回落。2022年6月以來(lái)，隨著俄羅斯管道氣量的持續(xù)下降以及美國(guó)自由港事故導(dǎo)致美國(guó)LNG出口能力受限，歐洲氣價(jià)出現(xiàn)了一輪持續(xù)近3個(gè)月的大幅上漲期，TTF價(jià)格自6月9日的24美元/百萬(wàn)英熱一度沖高至8月30日的91.7美元/百萬(wàn)英熱，期間漲幅高達(dá)282.7%。歐盟以高氣價(jià)吸引全球LNG貨源，德法等國(guó)大力采購(gòu)高價(jià)氣實(shí)現(xiàn)快速補(bǔ)庫(kù)存，原定儲(chǔ)氣量目標(biāo)提前實(shí)現(xiàn)，因此10月之后受庫(kù)容能力限制采購(gòu)需求大幅減弱，氣價(jià)下跌。11月中旬歐盟進(jìn)入降庫(kù)階段以來(lái)，TTF氣價(jià)企穩(wěn)回升。
俄烏沖突導(dǎo)致全球天然氣格局大調(diào)整:
全球LNG資源加速流向歐洲，“亞洲溢價(jià)”轉(zhuǎn)向“歐洲溢價(jià)”：俄烏沖突后，全球天然氣供應(yīng)格局出現(xiàn)重大調(diào)整，歐洲為彌補(bǔ)俄羅斯管道氣量的缺口，以溢價(jià)吸引全球LNG資源加速流向歐洲。供給方面：2022年1-10月，歐盟進(jìn)口俄羅斯管道氣量621億方，同比-51.2%，10月進(jìn)口俄管道氣量更是降至僅為去年同期的19.6%。與此同時(shí)，1-10月歐盟進(jìn)口LNG累計(jì)同比大增69.2%，導(dǎo)致1-10月歐盟累計(jì)天然氣供應(yīng)量?jī)H同比小幅下降0.76%，歐盟也初步實(shí)現(xiàn)了降低俄氣依賴(lài)度。需求方面：高氣價(jià)破壞需求疊加前期偏高的氣溫，歐盟超額完成減少15%消費(fèi)量的目標(biāo)，西北歐消費(fèi)量削減程度顯著，9月用氣需求同比-20%，10月需求同比-22%。需求減少主要集中于民商及工業(yè)用氣部門(mén)，天然氣發(fā)電消費(fèi)量同比基本持平。11月中旬以來(lái)歐盟降溫明顯，進(jìn)入同比偏冷的狀態(tài)。根據(jù)歐洲中期天氣預(yù)報(bào)中心（ECMWF）的預(yù)測(cè)，未來(lái)1個(gè)月內(nèi)西北歐氣溫大概率將低于往年的季節(jié)性正常值。目前歐盟天然氣消費(fèi)量降幅已有收窄跡象，大規(guī)模降溫后降庫(kù)速度或?qū)⒓涌臁?br> 2023年歐盟供需依然偏緊，“歐洲溢價(jià)”和需求削減是實(shí)現(xiàn)緊平衡的前提：從全球總的產(chǎn)量增速、需求量增速來(lái)看，天然氣供需緊張程度較今年邊際上略有好轉(zhuǎn)，但仍呈供需偏緊態(tài)勢(shì)。據(jù)IEA預(yù)計(jì)，2023年全球天然氣總產(chǎn)量同比0.98%、消費(fèi)量同比0.34%；據(jù)中石油經(jīng)研院預(yù)計(jì)，2023年全球天然氣產(chǎn)量同比1.0%、消費(fèi)量同比0.5%。2023年的供給增量將主要來(lái)自美國(guó)，俄羅斯預(yù)計(jì)將進(jìn)一步壓減產(chǎn)量。2023年歐洲天然氣消費(fèi)量將進(jìn)一步壓減，亞洲有望重新成為拉動(dòng)全球需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。?duì)于歐洲市場(chǎng)而言，LNG配套的基礎(chǔ)設(shè)施能力較今年將有好轉(zhuǎn)，但補(bǔ)庫(kù)時(shí)期的階段性緊張壓力仍然存在，實(shí)現(xiàn)順利補(bǔ)庫(kù)的前提依賴(lài)于“歐洲溢價(jià)”下全球LNG貿(mào)易流向改變以及需求的削減。
大變局下中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)遇：
中國(guó)企業(yè)新簽大量長(zhǎng)協(xié)鎖定低價(jià)氣源，靈活轉(zhuǎn)售增厚盈利空間：近年來(lái)中國(guó)企業(yè)新簽大量LNG長(zhǎng)協(xié)，從而鎖定低價(jià)氣源，抵御國(guó)際氣價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，利用區(qū)域間氣價(jià)差積極開(kāi)展LNG轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，拓展盈利空間。在“歐洲溢價(jià)”下，國(guó)內(nèi)LNG貿(mào)易商新奧、廣匯、九豐等公司積極把握國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易等靈活的方式增強(qiáng)盈利能力。
2023年我國(guó)天然氣
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