>> 國(guó)海證券-食品飲料行業(yè)2023年度策略報(bào)告：云開霧散，重回正軌-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 5351KB |
| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘,宋英男 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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回顧過(guò)去兩年，2022年板塊回調(diào)明顯，估值泡沫消化充分。食品飲料板塊經(jīng)歷2016-2020年連續(xù)五年引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)后，自去年春節(jié)后持續(xù)回調(diào)，整體板塊下跌38.0%，白酒下跌39.4%，而同期滬深300下跌34.5%，今年食品飲料跌幅位列申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)前三，繼續(xù)跑輸大盤。我們認(rèn)為板塊連續(xù)下跌主要有四方面原因：1）此前食品飲料連續(xù)多年上漲，估值泡沫較為嚴(yán)重，今年市場(chǎng)風(fēng)格變換，消費(fèi)熱度降低；2）板塊基本面受損，白酒需求受疫情影響波動(dòng)較大，大眾品面臨需求成本雙重壓力，市場(chǎng)普遍對(duì)疫情影響較為擔(dān)憂；3）宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，疫情客觀上限制人員出行，居民消費(fèi)能力和意愿以及消費(fèi)場(chǎng)景均受影響；4）外資今年流出較多，短期外資大幅回撤容易造成資金面恐慌。
展望明年，疫情沒(méi)有改變行業(yè)的核心邏輯和趨勢(shì)，隨著疫情和管控的好轉(zhuǎn)，行業(yè)將迎來(lái)確定性的修復(fù)：我們認(rèn)為行業(yè)基本面受損主要是短期外部因素所致，此前是基本面、信心和預(yù)期低點(diǎn)，后續(xù)外部環(huán)境回歸正常后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將恢復(fù)常態(tài)。疫情發(fā)展至今已三年，各子版塊和核心個(gè)股估值多位于較低水平。板塊的核心催化劑是疫情管控轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)政策落地等因素，2022年12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出“新十條措施”，防疫寬松趨勢(shì)明顯，板塊有望迎來(lái)整體性反彈。
白酒：短期板塊預(yù)計(jì)有整體反彈行情，中長(zhǎng)線行業(yè)向上趨勢(shì)不變。在整體消費(fèi)走弱的環(huán)境下，白酒上市龍頭公司依然持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，彰顯抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營(yíng)韌性。我們認(rèn)為行業(yè)整體基本面走弱，但上市公司報(bào)表端業(yè)績(jī)?nèi)跃S持穩(wěn)健增長(zhǎng)的原因在于1）品牌分化，行業(yè)龍頭公司對(duì)渠道有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)；2）區(qū)域分化明顯，受疫情影響小的區(qū)域消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁；2）行業(yè)結(jié)構(gòu)性出清利好龍頭酒企，市場(chǎng)份額向頭部集中；3）存在一定報(bào)表及渠道調(diào)節(jié)因素；疫情及封控對(duì)白酒消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)需求產(chǎn)生影響，但主要是短期影響，后續(xù)會(huì)隨著疫情管控調(diào)整迎來(lái)恢復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期和信心恢復(fù)會(huì)先于基本面，短期板塊預(yù)計(jì)有整體性反彈機(jī)會(huì)。行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展核心邏輯價(jià)位升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)不變，我們對(duì)行業(yè)未來(lái)保持樂(lè)觀，中長(zhǎng)線繼續(xù)推薦貴州茅臺(tái)+區(qū)域地產(chǎn)龍頭。
大眾品：重點(diǎn)看疫后修復(fù)彈性，自下而上優(yōu)選成長(zhǎng)個(gè)股。大眾品今年受到疫情影響比白酒行業(yè)更大，食品的消費(fèi)升級(jí)主要為自用型品類，且渠道調(diào)節(jié)能力弱，今年俄烏沖突又帶來(lái)大宗原材料成本的超預(yù)期上漲。因此疫情影響結(jié)束后，板塊的業(yè)績(jī)彈性會(huì)更大，例如調(diào)味品、休閑鹵味、乳制品、烘焙食品等子行業(yè)。而從板塊整體角度來(lái)看，疫后整體消費(fèi)需求都會(huì)走向復(fù)蘇，板塊估值有望整體提升。另外，可以自下而上優(yōu)選有“新”變化的公司，即有新產(chǎn)品或者新渠道增長(zhǎng)點(diǎn)，如百潤(rùn)股份；疫后修復(fù)彈性較高個(gè)股，如絕味食品、周黑鴨、立高食品、海天味業(yè)、中炬高新等；以及前期外資持股比例較高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎來(lái)估值修復(fù)；小食品中建議關(guān)注未來(lái)有改善和業(yè)績(jī)彈性的甘源食品、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來(lái)看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢(shì)不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最悲觀時(shí)點(diǎn)已過(guò)，估值回落后龍頭企業(yè)的投資價(jià)值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業(yè)評(píng)級(jí)為“推薦”。
推薦個(gè)股：1）白酒：貴州茅臺(tái)、口子窖、洋河股份、今世緣、古井貢酒、瀘州老窖、伊力特、山西汾酒、五糧液、金徽酒等。2）大眾品：百潤(rùn)股份、海天味業(yè)、絕味食品、安琪酵母、洽洽食品、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、科拓生物、伊利股份、青島啤酒、中炬高新。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻；3）行業(yè)政策變化導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇；4）原材料價(jià)格大幅上漲；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期；6）食品安全事件等。
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