>> 安信證券-固定收益主題報告：如何看待11月金融數(shù)據(jù)？-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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12月12日晚，央行公布了11月金融數(shù)據(jù)，社融存量增速自10.3%進(jìn)一步回落至10.0%，扣除政府債的社融存量增速較前值9.2%回落至9.0%。11月新增社融1.99萬億，同比少增6109億；新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增596億。11月M2同比自11.8%上行至12.4%，M1同比則進(jìn)一步下行至4.6%。
11月社融不及預(yù)期，主要拖累信貸偏弱、企業(yè)債和政府債凈融資縮量的拖累。11月社融存量增速較前值下行0.3個百分點至10.0%，當(dāng)月新增1.99萬億，同比少增6109億，剔除政府債的社融同比較前值下行0.2%至9.0%。分項來看，表外三項合計減少263億，同比少減了2275億。其中，隨著前兩批7399億元政策性開發(fā)性金融工具已全部投放完畢，11月委托貸款也降至88億，同比多減123億；“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”，11月信托貸款壓降速度明顯放緩，同比少減1825億。直接融資中，11月企業(yè)債券融資為596億，同比大幅少增3410億。受到債券市場調(diào)整的影響，11月企業(yè)債券發(fā)行利率也明顯抬升，導(dǎo)致部分企業(yè)發(fā)行意愿明顯下降，據(jù)財聯(lián)社消息，11月整體共有103只信用債取消發(fā)行，規(guī)模合計800億元，已創(chuàng)年內(nèi)取消發(fā)行紀(jì)錄。11月政府債券融資6520億，同比少增1638億，主因11月新增專項債發(fā)行同比大幅縮量。11月人民幣貸款增量為1.14萬億，同比少增1573億元。當(dāng)前政策對基建、制造業(yè)的信貸支持力度較大，且11月地產(chǎn)融資支持政策頻出，PSL投放也進(jìn)一步放量，但考慮到11月疫情擾動下實體經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱且地產(chǎn)投資仍較為低迷，當(dāng)前實體融資需求仍偏弱，11月新增信貸并未能實現(xiàn)同比多增。
信貸同比小幅下滑，其中企業(yè)中長貸表現(xiàn)亮眼，但居民端明顯拖累。從信貸分項來看，居民貸款表現(xiàn)不佳，繼續(xù)弱于去年同期，中長貸仍是主要拖累。11月居民貸款增加2627億，同比大幅少增4710億。其中，居民短貸增加525億，同比少增992億，疫情反復(fù)影響下居民消費仍偏弱；新增居民中長貸2103億，同比少增約3718億，盡管9月以來房地產(chǎn)放松政策持續(xù)釋放，但11月地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，30大中城市商品房成交面積同比下降24.8%，降幅較上月擴(kuò)大6.8%，當(dāng)前居民購房意愿仍不強(qiáng)，樓市利好政策或需繼續(xù)發(fā)力。企業(yè)貸款強(qiáng)于去年同期，其中短貸和票據(jù)融資同比小幅收縮，中長貸同比明顯多增。11月企業(yè)貸款新增8837億，同比多增3158億，其中，短期貸款減少241億，同比多減了651億，票據(jù)沖量現(xiàn)象減少，11月票據(jù)融資增加1549億，同比少增56億，合計來看，票據(jù)及企業(yè)短貸增加1308億，同比少增了約707億；企業(yè)中長貸表現(xiàn)則較為亮眼，11月新增7367億，同比多增約3950億，主要還是來自于主要來近期穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，包括兩輪投放的6000億+政策性金融工具對后續(xù)配套融資的撬動，設(shè)備更新改造再貸款、PSL等工具的持續(xù)發(fā)力，以及金融支持房地產(chǎn)16條推出后，11月銀行對房企授信額度大幅增加。
11 月 M2 增速大幅上行，M1 同比則繼續(xù)回落。11 月 M2-M1 增速剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大至7.8個百分點，其中M1同比自5.8%進(jìn)一步回落至4.6%，反映了11月房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷且疫情反復(fù)下企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動也有所放緩；M2增速則自11.8%大幅上行至12.4%，除了上年同期基數(shù)較低以外，另一方面可能是由于11月債市調(diào)整，理財產(chǎn)品大量贖回轉(zhuǎn)化為存款，11月新增居民存款規(guī)模達(dá)到2.25萬億，環(huán)比多增2.76萬億，同比多增1.52萬億。
11月金融數(shù)據(jù)總量不及預(yù)期，增速較前值明顯回落，結(jié)構(gòu)上居民端貸款拖累明顯，居民消費和購房需求持續(xù)偏弱，各項穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，企業(yè)中長貸表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，但當(dāng)前市場部門的實際融資需求偏弱的問題仍存。
往后來看，央行11月PSL投放進(jìn)一步放量并持續(xù)投放2000億設(shè)備更新再貸款，“金融16條”引導(dǎo)下銀行料進(jìn)一步加大對房地產(chǎn)信貸投放，政策性金融工具料將繼續(xù)拉動相關(guān)項目的配套融資需求，隨著各項穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，加之年底監(jiān)管層料將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的信貸投放力度，12月企業(yè)中長貸同比料繼續(xù)改善，但預(yù)計市場化企業(yè)部門的中長期融資需求仍然偏弱。同時，“金融16條”與“6大行授信”是房地產(chǎn)政策的質(zhì)變，但從居民儲蓄行為、二線城市放松后表現(xiàn)與二三線房價互動關(guān)系等角度看，這些政策不足以在短期內(nèi)改變地產(chǎn)“銷售仍在磨底”的現(xiàn)狀。因此綜合來說，12月信貸和社融數(shù)據(jù)存在同比多增的可能性，但預(yù)計市場部門合意的融資需求仍將偏弱。債市策略方面，經(jīng)濟(jì)基本面較弱，近期債市按政策面定價造成了收益率快速上行，理財贖回放大了市場波動，超調(diào)后會有波段性修復(fù)，但不建議過度追漲，基于對明年經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的預(yù)期，我們對債市方向維持謹(jǐn)慎態(tài)度。從影響債市的資金、地產(chǎn)、防疫這三大變量看，資金的確定性相對較高，短久期品種可能更好。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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