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報(bào)告摘要
　　11月社融存量增速+10.0%,較10月-0.3PCTS,社融增量1.99萬億元,同比少增6083億元。11月社融增量再次同比少增，主要受新增信貸、新增企業(yè)債券和新增政府債券融資同比少增拖累。其中,新增人民幣貸款同比少增主要受11月疫情爆發(fā)、房地產(chǎn)繼續(xù)下行下，居民長短期貸款同比少增拖累，新增企業(yè)債券融資同比少增主要系11月債券收益率上行，相關(guān)企業(yè)發(fā)行意愿降低，政府債券同比少增主要系去年財(cái)政后置和今年財(cái)政前置的錯(cuò)位影響。
　　11月M2增速錄得+12.4%，市場預(yù)期+11.7%，較10月+0.6PCTS。11月M1增速錄得+4.6%，較10月-1.2PCTS。11月M2的高增速并非貸款高增速創(chuàng)造，而是更多地受到了房地產(chǎn)不景氣和疫情沖擊下居民存款意愿較高以及債市走熊、股市向好下，表外理財(cái)資金向銀行表內(nèi)和股市的轉(zhuǎn)移影響。
　　11月M1與M2之差由上月的-6.0%下行為本月的-7.8%，貨幣活性化有所下降。在M1與M2增速差繼續(xù)下行，貨幣活性化降低的同時(shí)，11月M2和社融存量增速差達(dá)到2.4PCTS,處在2016年以來高位。實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張的速度繼續(xù)慢于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)貨幣增速，寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化仍需進(jìn)一步發(fā)力。
　　11月社融數(shù)據(jù)雖然仍然較弱，但從造成社融走弱的原因看:債市下行導(dǎo)致新增債券融資同比少增的影響偏短期;新增政府債發(fā)行下降主要系財(cái)政發(fā)力時(shí)間錯(cuò)位影響,對經(jīng)濟(jì)的指引意義不強(qiáng);新增信貸雖然仍錄得同比少增，但少增幅度已較上月下降，且信貸中的新增中長期企業(yè)貸款相對強(qiáng)勢,居民貸款在金融十六條以及優(yōu)化的防疫政策支持下，后續(xù)有望持續(xù)回暖?？傮w來看，后續(xù)社融持續(xù)改善的預(yù)期較強(qiáng)，社融走弱或已近尾聲。