>> 招商證券-11月美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)：23Q2美實(shí)際利率將轉(zhuǎn)正-221213
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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事件：
2022年12月13日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：11月CPI環(huán)比0.1%（前值0.4%），核心CPI環(huán)比0.2%（前值0.3%）；同比7.1%（前值7.7%）。
核心觀點(diǎn)：
11月美國(guó)CPI同比增速快速下行，主因油價(jià)和供應(yīng)鏈壓力緩解。1）能源價(jià)格進(jìn)一步降溫。11月能源項(xiàng)環(huán)比下降1.6%（前值+1.8%），其中能源商品環(huán)比降2.0%，能源服務(wù)環(huán)比降1.1%。全美汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)汽油價(jià)格從11月9日以來(lái)持續(xù)下降，11月均值為4.39美元/加侖；10月均值4.48美元/加侖。食品項(xiàng)通脹放緩，11月同比10.7%（前值10.9%），環(huán)比0.5%（前值0.6%）。2）隨著供應(yīng)鏈壓力明顯緩解，二手車同比在2020年8月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，為-3.3%（前值2.0%），與Manheim二手車指數(shù)的回落趨勢(shì)一致。此外，受感恩節(jié)和“黑五”折扣促銷的影響，商品價(jià)格增速普遍下行。家具家電11月同比8.3%（前值8.8%），服裝同比3.6%（前值4.1%），休閑商品同比3.7%（前值4.3%），教育通訊商品同比-9.6%（前值-9.0%）。3）服務(wù)（除能源服務(wù)）同比增速6.8%，升勢(shì)暫停。休閑服務(wù)同比5.4%（前值3.9%），運(yùn)輸服務(wù)同比14.4%（前值15.3%）。
近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，會(huì)加劇美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見分歧和市場(chǎng)波動(dòng)。目前的多空邏輯主線分別是，從通脹數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予更高權(quán)重；而從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，仍在高位見頂、逐步降溫的過(guò)程中，美股亦仍有深度調(diào)整空間。我們認(rèn)為勞動(dòng)力缺口問(wèn)題與周期無(wú)關(guān)，隨著失業(yè)率回升美聯(lián)儲(chǔ)將開始調(diào)整政策節(jié)奏，但目前仍有分歧就意味著本周議息會(huì)議未必如市場(chǎng)預(yù)期般鴿派。
無(wú)論如何，美聯(lián)儲(chǔ)最終需要接受更高的通脹波動(dòng)中樞，但結(jié)束加息或需失業(yè)率持續(xù)回升與實(shí)際利率轉(zhuǎn)正配合。核心通脹有強(qiáng)趨勢(shì)性，下行趨勢(shì)形成后并不會(huì)停在2%，因此美聯(lián)儲(chǔ)需要在略高于2%的波動(dòng)中樞和經(jīng)濟(jì)陷入通縮二者之間做出決策。根據(jù)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)11月最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)查，CPI的未來(lái)十年長(zhǎng)期波動(dòng)中樞預(yù)測(cè)被上調(diào)到2.95%，PCE上調(diào)到2.58%。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)傾向于承擔(dān)經(jīng)濟(jì)通縮的風(fēng)險(xiǎn)和后果，明年Q2實(shí)際利率大概率轉(zhuǎn)正，春天結(jié)束加息概率不低。
市場(chǎng)方面：1）數(shù)據(jù)發(fā)布后，5月份加息到500-525BPS終端利率的預(yù)期概率從39.1%下降到33.8%。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫緩慢，作為12月FOMC會(huì)議前的最后一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，市場(chǎng)此前擔(dān)憂CPI超預(yù)期可能影響美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2月份加息幅度的觀點(diǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)解除后美股三大股指上行、美債10年收益率回落到3.5%以下，美元指數(shù)大幅下行至103.8。根據(jù)鮑威爾日前表態(tài)，此時(shí)減碼可以平衡過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，12月加息50BP基本確定；關(guān)于終端利率的上移幅度，鮑威爾表示在“加息至較高水平、衰退證據(jù)明確后再轉(zhuǎn)向降息”和“小幅慢跑、但停留在高位更長(zhǎng)時(shí)間”這兩種路徑之間，更傾向于后者。
2）在通脹見頂、美聯(lián)儲(chǔ)減碼和經(jīng)濟(jì)減速三重因素之下，宏觀場(chǎng)景極有利于美債的配置價(jià)值。據(jù)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在22Q4仍有一定韌性，23Q1-Q2會(huì)大幅放緩、進(jìn)入溫和衰退，美股后續(xù)仍有盈利調(diào)整的下挫，市場(chǎng)的配置節(jié)奏會(huì)在23年中逐步由美債轉(zhuǎn)向美股。而隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近限制性水平，明年歐元區(qū)或新興經(jīng)濟(jì)體等有可能出現(xiàn)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)沖擊，市場(chǎng)目前過(guò)于關(guān)注美債收益率所包含的流動(dòng)性溢價(jià)，對(duì)于安全屬性則定價(jià)不足。
3）我們重申美元位于頂部的觀點(diǎn)，我國(guó)防疫放松之后，疫情反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)性沖擊對(duì)人民幣匯率有一定壓力，但是在3月份政策增量落地和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；螅瑫?huì)迎來(lái)更強(qiáng)勁的反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策
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