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12月是重要會(huì)議窗口期。本周政治局會(huì)議有兩大關(guān)鍵變化：一是動(dòng)態(tài)清零變?yōu)榉酪邇?yōu)化，二是對(duì)房市未著一字。近期防疫“新十條”的出臺(tái)表明國(guó)內(nèi)防疫政策已明顯松動(dòng)，但從人民幣匯率走勢(shì)可以看出市場(chǎng)或已較大程度Price-in了防疫與地產(chǎn)政策的放松。往后看，未來(lái)1-2個(gè)月將迎國(guó)內(nèi)疫情爬坡期，明年1-2月又是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆：Ｍ夥矫?，受?jié)日提振美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI反彈，就業(yè)數(shù)據(jù)仍有韌性、通脹下行較慢，12月議息會(huì)議或并不鴿，不排除點(diǎn)陣圖暫時(shí)上修加息幅度的可能性。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)股強(qiáng)債弱格局或暫時(shí)切換，美國(guó)股債齊漲勢(shì)頭亦將有所改變。
　　國(guó)內(nèi)弱經(jīng)濟(jì)特征分明。1）外需失速下行，國(guó)內(nèi)亟需提振消費(fèi)與投資。11月出口同比降至-8.7%，前值-0.3%；進(jìn)口同比降至-10.6%，前值-0.7%；貿(mào)易順差698.4億美元，前值851.5億美元。外需回落和基數(shù)效應(yīng)是出口快速回落的主因，不確定性降溫的背景下全面擴(kuò)大內(nèi)需的必要性上升。2）通脹回落加快。11月CPI同比降至1.6%，前值2.1%，食品價(jià)格回落是主要貢獻(xiàn)。11月PPI同比-1.3%，與上月持平。若后續(xù)國(guó)內(nèi)防疫調(diào)整順利、經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，明年國(guó)內(nèi)通脹無(wú)疑有回升的動(dòng)力，但不容易出現(xiàn)通脹大幅上行風(fēng)險(xiǎn)，一來(lái)明年海外即將進(jìn)入衰退期，二來(lái)中國(guó)未經(jīng)歷高致病率階段因此不容易出現(xiàn)大量勞動(dòng)力短缺。3）高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。上周開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率略有惡化，但產(chǎn)量有所改善。不過(guò)，進(jìn)入12月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淡季，4季度經(jīng)濟(jì)弱于3季度的可能性較高。
　　關(guān)鍵政策窗口期來(lái)臨，警惕預(yù)期波動(dòng)。1）政治局會(huì)議有兩點(diǎn)關(guān)鍵變化。第一，不再?gòu)?qiáng)調(diào)堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，防疫的重點(diǎn)轉(zhuǎn)為優(yōu)化防疫措施，并將此作為明年高質(zhì)量發(fā)展的合力之一；第二，對(duì)房市未著一墨，表明一方面房地產(chǎn)不再是中國(guó)式現(xiàn)代化的推動(dòng)力量，另一方面今年以來(lái)出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)政策優(yōu)化，決策層判斷政策效果有助于保民生和釋放風(fēng)險(xiǎn)。2）防疫優(yōu)化日漸明朗，“回家過(guò)年”可期。12月7日“新十條”出臺(tái)，包括不按行政區(qū)域開(kāi)展全員核酸檢測(cè)，跨地區(qū)流動(dòng)不再查驗(yàn)核酸，“應(yīng)檢盡檢”轉(zhuǎn)為“原檢盡檢”等都標(biāo)志著防疫大幅放松。一般來(lái)說(shuō)，疫情爬坡期為1個(gè)半月，國(guó)內(nèi)本次疫情在11月中旬開(kāi)始，預(yù)計(jì)元旦后迎拐點(diǎn)，“回家過(guò)年”可期，也有助于消費(fèi)的逐步打開(kāi)。3）警惕短期波動(dòng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格主要受強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)，需要關(guān)注的是，明年1-2月是數(shù)據(jù)真空期，強(qiáng)預(yù)期得不到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。若國(guó)內(nèi)疫情階段性顯著惡化，可能會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
　　美國(guó)：短期節(jié)日紅利即將過(guò)去。1）美國(guó)服務(wù)業(yè)短期改善。美國(guó)11月非制造業(yè)PMI升至56.5，高于預(yù)期，前值54.4。12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)升至59.1，前值56.8。節(jié)日效應(yīng)下美國(guó)服務(wù)業(yè)迎來(lái)短期提振。2）美國(guó)PPI超預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。11月PPI同比錄得7.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期，前值8.0%，表明美國(guó)商品通脹短期存在一定粘性，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的波動(dòng)。3）美國(guó)失業(yè)率回升在即。11月26日當(dāng)周美國(guó)續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)快速升至167.1萬(wàn)人，大超市場(chǎng)預(yù)期，前值160.9萬(wàn)人。該指標(biāo)對(duì)失業(yè)率有較好的領(lǐng)先性，目前已連續(xù)10周回升，12月失業(yè)率回升在即。此外，節(jié)日效應(yīng)過(guò)后，美國(guó)或于明年初前后迎來(lái)衰退。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)及海外政策。