>> 招商證券-2022年11月金融數(shù)據(jù)點評：寬信用需降息配合-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
595KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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12月12日，央行發(fā)布2022年11月金融數(shù)據(jù)。社融增量1.99萬億元，比上年同期少增6109億元。社融存量同比增長10%，前值10.3%。在金融數(shù)據(jù)整體有所回落的情況下，我們前期提示投資者關(guān)注的企業(yè)中長期貸款增速出現(xiàn)了持續(xù)回升的態(tài)勢。
社融新增規(guī)模、增速均不及預期，寬信用需降息破局。從目前情況來看，以政策性銀行為抓手的基建融資需求疊加結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，對社融增速，甚至是企業(yè)部門信貸結(jié)構(gòu)的改善都起到了關(guān)鍵的作用。但是，經(jīng)濟內(nèi)生信用需求仍有待進一步恢復，尤其是居民部門的購房需求對信貸數(shù)據(jù)拖累明顯。居民可支配收入增速低于房貸利率令居民持有貸款意愿下降，唯有降息才能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)該局面。
信貸結(jié)構(gòu)中的亮點：企業(yè)部門中長期貸款增速持續(xù)回升。中長期貸款增量，作為反映各主體真實融資需求的指標，一直是市場參與者最關(guān)心的數(shù)據(jù)之一。本月企業(yè)部門中長期貸款增量處于近5年最高的水平。在9月的點評中，我們提到企業(yè)中長期貸款增速拐點已至的觀點，本月其增速進一步上行至13.6%左右的水平。在政策的支持下，該趨勢有望持續(xù)，從歷史上看其回升對于權(quán)益市場的表現(xiàn)有一定的領(lǐng)先性。在過去3輪企業(yè)中長期貸款拐點亦來自于政策引導：2014年房地產(chǎn)開發(fā)、建筑；2017年城投、基建、制造業(yè)（新型制造業(yè)）；2020基建、制造業(yè)（綠色轉(zhuǎn)型）。
M2同比增速重新回升，存貸差非季節(jié)性走高。按照2020年的經(jīng)驗來看，在資金市場流動性回歸中性前，M2或?qū)⒕S持上行趨勢。M2增速的走高也意味著存款余額增速的進一步走高，11月存貸差非季節(jié)性走高。人民銀行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中也通過專欄的形式討論了存貸差的問題：認為其主要反應(yīng)了貨幣創(chuàng)造渠道多元化，不僅僅限于貸款渠道的結(jié)果。我們認為11月這種存貸差非季節(jié)性走高的情況或與部分投資者將理財資金轉(zhuǎn)為存款有關(guān)。
政策近期在社融增速當前的三個支點（結(jié)構(gòu)性工具、政策性銀行及地產(chǎn)融資需求）方面持續(xù)發(fā)力。為了對政策性銀行提供負債端支持，11月PSL當月新增額均超過3600億元，接近歷史最高水平。此外，根據(jù)央行披露，央行已在三季度將PSL利率從2.8%下調(diào)至2.4%，這意味著PSL的使用量有望進一步走高，以支持政策性銀行的信貸投放。最近政策開始從表內(nèi)、表外各類融資渠道對房企融資予以積極支持。解鈴還須系鈴人，預計此次政策將產(chǎn)生積極效果，有助于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正反饋。
貨幣政策展望：降息必要性提高。過去十年，央行實施降息往往面對著類似的宏觀環(huán)境：（1）實體經(jīng)濟信貸需求有待進一步提升（2）PPI同比處于負區(qū)間（3）經(jīng)濟增速低于某一關(guān)鍵值。當前宏觀環(huán)境跟此前三輪所處的環(huán)境有相似之處。按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導實體經(jīng)濟信貸成本進一步下行。那么，央行或需要首先幫助商業(yè)銀行降低負債端成本。從貨幣政策工具上來看，降息是最直接的手段。
風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期。
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