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上周生產(chǎn)高頻指標(biāo)整體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，但當(dāng)前需求形勢(shì)并不支持供給回暖，供給回暖可能與季末沖量有關(guān)，工業(yè)生產(chǎn)改善有助于基于生產(chǎn)法核算的季度GDP增速保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　上周國內(nèi)生產(chǎn)高頻指標(biāo)改善跡象較為明顯。開工率指標(biāo)環(huán)比上漲的指標(biāo)仍為4個(gè)，但環(huán)比下跌的指標(biāo)減少2個(gè)。開工率同比增速改善更為明顯，同比上漲的指標(biāo)有7個(gè)，比上期報(bào)告時(shí)多個(gè)4個(gè)。產(chǎn)能利用率指標(biāo)，環(huán)比和同比改善的指標(biāo)數(shù)量均為5個(gè)，只有1個(gè)指標(biāo)下滑。從產(chǎn)量上看，熱卷產(chǎn)量已經(jīng)接近今年9月時(shí)的水平，螺紋鋼產(chǎn)量也將向9月水平靠近，而且11月下旬粗鋼產(chǎn)量就已經(jīng)接近9月時(shí)的水平。部分重化工業(yè)品的高頻生產(chǎn)指標(biāo)上周明顯好轉(zhuǎn)。
　　上周生產(chǎn)改善的原因是什么？目前，出口需求持續(xù)萎縮，防疫措施優(yōu)化導(dǎo)致國內(nèi)疫情反彈，居民自我約束上升，消費(fèi)需求目前難有起色，而冬季本來也是野外施工的淡季，何況2023年春節(jié)較早，農(nóng)民工返鄉(xiāng)時(shí)間也將相應(yīng)提前。衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，11月京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角施工形勢(shì)同比、環(huán)比超季節(jié)性的下跌?？傊疅o論是防疫優(yōu)化或者是需求形勢(shì)都不支持我們觀察到的生產(chǎn)高頻指標(biāo)整體改善。瀝青和水泥產(chǎn)量的下滑是目前投資需求的真實(shí)寫照。
　　我們認(rèn)為若月內(nèi)生產(chǎn)高頻指標(biāo)繼續(xù)整體好轉(zhuǎn)可能與季末沖量有關(guān)。我國季度GDP核算方法是生產(chǎn)法，工業(yè)增加值增速回升有助于穩(wěn)定GDP增速。今年9月工業(yè)增加值同比增速大幅調(diào)升至6.9%，推動(dòng)3季度GDP增速達(dá)到3.9%，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。4季度GDP同比增速基數(shù)更低，通過工業(yè)生產(chǎn)沖量來穩(wěn)定GDP增速的難度可能也相應(yīng)更低。
　　當(dāng)前鋼鐵等部分行業(yè)庫存水平大幅低于去年同期水平，也為季末沖量留出空間。但需求形勢(shì)不改善，未來季末沖量的空間也會(huì)逐步收窄。12月6日政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作季調(diào)較為積極，密切關(guān)注可能將于近期召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于2023年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的具體措施。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球通脹及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。