>> 招商證券-2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：短鷹；長(zhǎng)鴿-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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如期加息、上調(diào)明年加息幅度，市場(chǎng)解讀為利空；但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大，表明距離結(jié)束加息不遠(yuǎn)。1）美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50BP，維持950億美元/月縮表計(jì)劃，符合市場(chǎng)預(yù)期。2）會(huì)議聲明認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍健康、通脹形勢(shì)仍嚴(yán)峻。3）經(jīng)濟(jì)展望預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短強(qiáng)中弱并大幅上調(diào)2023年失業(yè)率，但點(diǎn)陣圖亦上調(diào)明年加息幅度，美國(guó)三大股指下挫，可見市場(chǎng)解讀為利空。4）鮑威爾強(qiáng)調(diào)了通脹三段論或預(yù)示租金分項(xiàng)拐頭或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)修改前瞻指引的前提（之一）。5）點(diǎn)陣圖表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大，往往是貨幣政策緩慢轉(zhuǎn)向的領(lǐng)先信號(hào)。
中期選舉是分水嶺，但是美聯(lián)儲(chǔ)不能急轉(zhuǎn)彎。首先，6-11月加息幅度變化及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)似乎與數(shù)據(jù)弱相關(guān)、與拜登支持率強(qiáng)相關(guān)。第二，大幅加息、俄烏沖突疊加放松防疫令美國(guó)短暫地實(shí)現(xiàn)了“劫富濟(jì)貧”，K型經(jīng)濟(jì)下更容易贏得民心。第三，中期選舉后美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度立即從單次75BP降至50BP，10年期美債收益率亦見頂回落，但美聯(lián)儲(chǔ)不能急轉(zhuǎn)彎，結(jié)束加息仍需就業(yè)、通脹等數(shù)據(jù)進(jìn)一步配合。第四，在政府杠桿率仍顯著高于100%的背景下，財(cái)政刺激不會(huì)是政策選項(xiàng)，中選輸?shù)舯娮h院恰好可以將無(wú)法落地財(cái)政刺激法案的鍋甩給共和黨。2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不低，美聯(lián)儲(chǔ)將成為唯一的救命稻草。將所有鷹派信號(hào)集中在今年，給明年預(yù)留更多寬松可能是最佳選擇。
通脹下行預(yù)期已確立，明年FED貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向就業(yè)與財(cái)政。1）高通脹不再是2023年核心矛盾。美國(guó)疫后高通脹與四因素有關(guān)：疫后供需矛盾、貨幣效應(yīng)、能源革命以及勞動(dòng)力成本上升，分別反映在美國(guó)CPI中的二手車等耐用品分項(xiàng)、房租分項(xiàng)、能源分項(xiàng)以及醫(yī)療等服務(wù)分項(xiàng)。6月CPI見頂以來(lái)，供需矛盾、能源因素已逆轉(zhuǎn)，11月數(shù)據(jù)證明勞動(dòng)力成本推升的服務(wù)價(jià)格也已降溫，假若明年初房租分項(xiàng)同增見頂，2-3月能源分項(xiàng)轉(zhuǎn)負(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)就將承認(rèn)通脹進(jìn)入向下趨勢(shì)并順勢(shì)修改前瞻指引?；鶞?zhǔn)情形下，2月FOMC加息25-50BP、3月加息25BP，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息。2）財(cái)政壓力下，2023年Q3美聯(lián)儲(chǔ)將考慮降息。美國(guó)存量國(guó)債久期約等于10年期美債久期。10年前美國(guó)政府杠桿率98%，目前約120%；10年前10年期美債收益率均值為1.8%，過(guò)去10年該指標(biāo)從未超過(guò)3%，目前年內(nèi)均值亦高達(dá)2.9%。明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。短期更多加息是為了打壓需求，但2023Q3后不考慮降息財(cái)政亦難堪重負(fù)。
全球已從“變局”轉(zhuǎn)向“破局”；但短期擾動(dòng)不應(yīng)小覷。1）三個(gè)大會(huì)改變?nèi)仡A(yù)期。3月G2的變化相當(dāng)于是對(duì)全球生息資產(chǎn)“盈利因子”與“估值因子”雙殺；地緣擾動(dòng)又極度打壓了風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期三個(gè)大會(huì)改變了三重預(yù)期：國(guó)內(nèi)二十大報(bào)告提出“中國(guó)式現(xiàn)代化”以及隨后防疫優(yōu)化與地產(chǎn)放松改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期；中期選舉緩和了全球資產(chǎn)的估值壓力；G20過(guò)后全球地緣風(fēng)險(xiǎn)有降溫跡象。這也是11月全球權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)積極的主要背景。2）但短期的邊際變化仍不友好，未來(lái)1-2個(gè)月市場(chǎng)或現(xiàn)波動(dòng)。首先，11月市場(chǎng)已經(jīng)Price-in了多重積極信號(hào)。節(jié)日季過(guò)后，美股或即將進(jìn)入殺業(yè)績(jī)階段?；氐絿?guó)內(nèi)，各方面政策非常積極，我們對(duì)明年權(quán)益市場(chǎng)仍樂觀。但強(qiáng)預(yù)期或已Price-in，未來(lái)1月左右國(guó)內(nèi)疫情處爬坡期，再加上海外擾動(dòng)，前期股強(qiáng)債弱格局可能暫時(shí)切換。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，美經(jīng)濟(jì)與通脹形勢(shì)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期。
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