>> 安信國(guó)際-奶粉行業(yè)深度報(bào)告：新生兒降幅有望收窄，奶粉企業(yè)投資價(jià)值凸顯-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
安信國(guó)際 |
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作者： |
曹瑩 |
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為明年出生人口數(shù)量的降幅將明顯收窄，甚至有望反彈。并且未來(lái)五年出生人口數(shù)量有望結(jié)束近幾年的暴跌態(tài)勢(shì)。在各年齡段生育率基本保持不變的前提下，未來(lái)五年出生人口有望維持2-3%的低速下降。在此背景下，我們認(rèn)為奶粉板塊已經(jīng)觸底，即將迎來(lái)價(jià)值重估。推薦標(biāo)的：中國(guó)飛鶴6186.HK、H&H國(guó)際1112.HK、澳優(yōu)1717.HK。
報(bào)告摘要
近五年我國(guó)出生人口出現(xiàn)持續(xù)性的快速下降，從16年的1883萬(wàn)人下降至21年的1062萬(wàn)人，年化降幅10.8%，出生率從16年的13.6‰下降至21年的7.52‰。
疫情對(duì)出生率的影響是短暫的。從國(guó)內(nèi)SARS期間的表現(xiàn)，以及海外國(guó)家的表現(xiàn)，我們認(rèn)為疫情對(duì)于出生率的影響是短暫的，但是經(jīng)濟(jì)的修復(fù)對(duì)于出生率有更長(zhǎng)期的影響。未來(lái)隨著管控的放松、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國(guó)的出生率有望看到降幅收窄，甚至反彈。
育齡女性人口結(jié)構(gòu)將使出生人口降幅收窄。從我國(guó)育齡女性的結(jié)構(gòu)來(lái)看，過(guò)去五年育齡女性數(shù)量（15-39歲）以每年1-2%速度下降，而主力生育人群（20-34歲）在過(guò)去幾年出現(xiàn)快速下滑，21年降幅達(dá)到5.2%。由于主力生育人群的生育率顯著高于其他人群，這部分人群的快速減少加劇了過(guò)去幾年出生人口的下滑。但是22年之后，主力生育人群快速下滑期已過(guò)，未來(lái)這部分人群預(yù)期將以3.8%的速度下降，這將緩解出生人口的下降幅度。我們估算未來(lái)出生人口數(shù)量可能會(huì)以3%的速度下降。
在出生人口快速下滑的背景下，奶份行業(yè)在過(guò)去兩年面臨了較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，龍頭企業(yè)普遍進(jìn)行渠道整頓，整治竄貨，穩(wěn)定價(jià)盤(pán)，對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪素?fù)面影響。因此板塊回調(diào)幅度也較大。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值已經(jīng)處于極低位置，出生人口降幅的收窄甚至反彈，將使板塊迎來(lái)價(jià)值重估。
推薦標(biāo)的：
中國(guó)飛鶴6186：龍頭地位穩(wěn)固。公司在今年上半年實(shí)施“新鮮戰(zhàn)略”降低渠道庫(kù)存，使得上半年收入利潤(rùn)雙雙下滑。但是我們認(rèn)為公司市占率領(lǐng)先，地推力度不減，其龍頭地位依然穩(wěn)固。新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品已經(jīng)上線，星飛帆矩陣也逐步完善，彌補(bǔ)了原有經(jīng)典星飛帆產(chǎn)品單一的問(wèn)題。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)這一輪行業(yè)出清，飛鶴仍將是最大的受益者，其市占率會(huì)進(jìn)一步提升。我們預(yù)期22/23/24年收入為213/232/247億，凈利潤(rùn)為52.8/58.5/59.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.65/0.72/0.73港元。我們給予公司的目標(biāo)價(jià)為11.2港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，較當(dāng)前股價(jià)有56%的上漲空間。
H&H國(guó)際1112：保健品及寵物業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)。公司的奶粉業(yè)務(wù)在今年表現(xiàn)較為平穩(wěn)，益生菌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。保健品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并且隨著國(guó)內(nèi)感染人數(shù)的激增，免疫類(lèi)產(chǎn)品的需求大增，將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。寵物用品保持了高速增長(zhǎng)。我們預(yù)期22/23/24年收入為126/140/155億，凈利潤(rùn)為7.2/7.6/8.9億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為1.24/1.31/1.53港元。我們給予公司的目標(biāo)價(jià)為18.3港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，較當(dāng)前股價(jià)有27%的上漲空間。
澳優(yōu)1717：羊奶粉穩(wěn)定，牛奶粉渠道整頓。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司對(duì)牛奶粉的銷(xiāo)售渠道進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，因而對(duì)業(yè)務(wù)造成拖累，目前牛奶粉的渠道庫(kù)存已經(jīng)回到合理水平，價(jià)盤(pán)也比較穩(wěn)定。另一方面羊奶粉經(jīng)歷了竄貨風(fēng)波后，目前表現(xiàn)較為穩(wěn)定。我們預(yù)期22/23/24年收入為77/86/91億，凈利潤(rùn)為4.4/6.0/6.5億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.28/0.38/0.41港元。我們給予公司的目標(biāo)價(jià)為5.3港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，較當(dāng)前股價(jià)有18%的上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出生人口下滑超出預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；行業(yè)或者公司發(fā)生嚴(yán)重安全事故。
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