>> 中銀證券-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：團結(jié)一致向前看-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體低于市場預(yù)期；工業(yè)增加值和社零同比增速大幅下滑；基建固投當月增速高位上行；但11月底至今防疫措施和房地產(chǎn)融資政策都已調(diào)整，12月至一季度或是經(jīng)濟數(shù)據(jù)磨底期；關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟工作會議。
11月工業(yè)增加值同比增長2.2%，環(huán)比增速年內(nèi)第二次下降。從行業(yè)分類來看，1-11月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計同比增速7.6%，制造業(yè)累計同比增速3.3%，公用事業(yè)累計同比增速4.8%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計同比增速8%。
11月社零同比下降5.9%，除汽車以外的消費品零售額同比下降6.1%。11月居民消費再度表現(xiàn)出節(jié)衣縮食的特征。
1-11月固定資產(chǎn)投資增速為5.3%，民間固定資產(chǎn)投資增速1.1%。11月基建固投增速當月同比增長10.6%，制造業(yè)投資增速6.2%，房地產(chǎn)投資增速同比下降19.9%。
1-11月房地產(chǎn)投資增速下降9.8%，土地購置面積和土地成交價款1-11月累計同比分別下降53.8%和下降47.7%。1-11月房地產(chǎn)新開工面積累計同比下降38.9%，施工面積同比下降6.5%，竣工面積同比下降19.0%。商品房銷售面積同比下降23.3%，商品房銷售額累計同比下降26.6%。
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然走低，但對后續(xù)的參考意義有限。在國內(nèi)疫情反彈的背景下，市場已經(jīng)預(yù)期11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將較10月下行，但11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然低于市場預(yù)期，反映需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力對經(jīng)濟的負面影響：工業(yè)增加值同比增速較10月大幅下降，環(huán)比增速年內(nèi)第二次落入負增長區(qū)間；社零同比增速下滑的幅度加大，商品消費再度出現(xiàn)節(jié)衣縮食跡象；固定資產(chǎn)投資累計同比增速回落，其中制造業(yè)當月投資增速創(chuàng)下年內(nèi)新低，房地產(chǎn)當月投資增速繼續(xù)下降，僅基建投資增速較10月上行。但是11月底至今宏觀政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，其一是防疫政策放松，從防疫二十條到12月的新十條，預(yù)計接下來因疫情防控政策調(diào)整擾動國內(nèi)需求恢復(fù)的情況將較少出現(xiàn)，其二是房地產(chǎn)融資三支箭齊發(fā)，雖然從融資放松到房地產(chǎn)投資筑底回升仍需時間，但房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)趨勢性好轉(zhuǎn)。
二十大精神開局之年，宏觀政策與復(fù)蘇同向。從2022年12月到2023年一季度，或是經(jīng)濟數(shù)據(jù)筑底期：從季節(jié)性規(guī)律看，春節(jié)假期前生產(chǎn)端以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品補庫存為主，投資方面開工條件偏弱，一季度消費對經(jīng)濟的基礎(chǔ)性作用相對更強，春節(jié)假期后生產(chǎn)和投資恢復(fù)情況更依賴勞動力人口回流速度；從當前國內(nèi)經(jīng)濟客觀條件看，防疫措施放松后國內(nèi)疫情或在一季度出現(xiàn)階段性上行，影響勞動力供給同時制約線下消費恢復(fù)，疊加一季度經(jīng)濟基數(shù)相對較高但通脹基數(shù)偏低，因此可能出現(xiàn)經(jīng)濟增速偏低但通脹增速偏高的局面。但考慮到2023年作為二十大精神開局之年，政治局會議提出推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)，預(yù)計在已落地的降準政策之外，宏觀政策仍將在財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等多方發(fā)力，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
風險提示：全球通脹回落偏慢；流動性回流美債；新冠疫情影響不確定。
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