>> 中航證券-美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議點(diǎn)評：美聯(lián)儲(chǔ)比市場預(yù)期偏鷹，但逐步轉(zhuǎn)鴿仍是明年主線-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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來源： |
中航證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP符合市場預(yù)期，加息幅度放緩但終端利率上移，經(jīng)濟(jì)預(yù)測凸顯控通脹決心
北京時(shí)間12月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月議息會(huì)議決議，加息50BP，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上升至4.25%-4.5%，符合市場預(yù)期。此外，維持每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。美聯(lián)儲(chǔ)在11月的議息會(huì)議上提升了政策調(diào)整的前瞻性，提出考慮緊縮的滯后影響。本次議息會(huì)議聲明與11月無明顯變化，總體上仍然沿著11月會(huì)議上設(shè)定的路線，但是為了避免因加息放緩顯得過于鴿派，以至于向市場傳達(dá)錯(cuò)誤的信息，本次會(huì)議通過經(jīng)濟(jì)預(yù)測強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心，上調(diào)了利率終點(diǎn)預(yù)期至5.1%。點(diǎn)陣圖顯示19位委員中的17位認(rèn)為終端利率水平會(huì)高于5%，相較于9月的預(yù)期有明顯抬升，9月議息會(huì)議發(fā)布的點(diǎn)陣圖中無人預(yù)期終點(diǎn)利率會(huì)高于5%。
自從今年3月美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期以來，截止目前本輪加息幅度已達(dá)425 BP創(chuàng)下自1981年以來最大幅度、最大密度的加息紀(jì)錄。鮑威爾聲明中表示，雖然10月和11月的通脹數(shù)據(jù)顯示月度價(jià)格上漲速度有所放緩，但需要“更多的證據(jù)”才能讓人相信通脹處于持續(xù)下降的軌道上。雖然本次議息會(huì)議是美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)4次加息75BP后，首次將加息幅度放緩至50BP，但點(diǎn)陣圖利率終點(diǎn)的抬升和鮑威爾的會(huì)后發(fā)言顯示美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前鷹派程度高于市場預(yù)期，美股一改11月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期帶來的上漲勢頭，應(yīng)聲下跌，最終道指下跌0.42%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌0.61%，納指下跌0.76%。
終端利率持續(xù)時(shí)間成為問題關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向時(shí)間或早于預(yù)期
11月議息會(huì)議點(diǎn)評中我們指出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邏輯開始發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟(jì)因素在政策考慮中的權(quán)重提升，而美國2023年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，美債兩年期和十年期收益率倒掛程度達(dá)到了數(shù)十年來的峰值。國際貨幣基金組織(IMF)在最新經(jīng)濟(jì)展望中將2023年美國經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.0%，經(jīng)合組織(OECD)預(yù)測美國2023年增速為0.5%。
本次會(huì)議公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要下調(diào)了2023年實(shí)際GDP增速預(yù)測至0.5%(9月預(yù)測值1.2%)，遠(yuǎn)低于2024年(1.6%）及長期正常增長率(1.8%）的估計(jì)，并且上調(diào)明年到2025年的失業(yè)率預(yù)期，明年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)政策考量中愈加成為重要因素。會(huì)后采訪中，鮑威爾表示“經(jīng)過之前的大幅加息，很多緊縮影響仍在滲透之中，因此現(xiàn)在適當(dāng)?shù)淖龇ㄊ菧p少加息幅度。這會(huì)給我們更多摸索緊縮水平的時(shí)間，平衡我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)”，并強(qiáng)調(diào)終端利率水平持續(xù)時(shí)間成為問題的關(guān)鍵，美聯(lián)儲(chǔ)政策何時(shí)轉(zhuǎn)向成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。另一方面，鮑威爾在采訪中一再強(qiáng)調(diào)核心通脹的韌性，并表示只有在委員會(huì)確信通脹會(huì)以持續(xù)的方式下降到2%的水平之后，才會(huì)開始考慮降息。經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中也上調(diào)了今年至2025年的PCE通脹預(yù)期和核心PCE預(yù)期，說明聯(lián)儲(chǔ)官員依然擔(dān)憂后續(xù)通脹風(fēng)險(xiǎn)。目前在經(jīng)濟(jì)增長和打壓通脹兩方面糾結(jié)之下，美聯(lián)儲(chǔ)不希望釋放過強(qiáng)的鴿派信號(hào)，以便為后續(xù)的政策調(diào)整保留足夠的靈活性。
整體來看，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，以及通脹數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向仍可能早于預(yù)期。11月議息會(huì)議鞏固了市場對美聯(lián)諾加息步佼將要股緩的預(yù)期，提振了市場信心，美股持續(xù)反彈。相應(yīng)的，美債十年期收益率從4%以上見頂回落，利率中樞下移至3.5%左右，較之高峰下行了60BP左右。10月和11月美國CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行使得6月開啟的激進(jìn)加息迎來了轉(zhuǎn)折點(diǎn)?？傮w來說，美國通脹高峰期已過，但要使通貨膨脹持續(xù)下行至長期目標(biāo)2%，還需要在一段時(shí)間內(nèi)將利率保持在限制性水平上。美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議比市場期待的更加偏鷹的農(nóng)態(tài)也里甲」具控制通脹的決心，但未來政策調(diào)整方向已經(jīng)明確，只是節(jié)奏上存在不確定性，我們?nèi)匀徽J(rèn)為逐步計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿將是明年資本市場的重要主線。
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