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投資要點(diǎn)
　　11月社零有所承壓，線上渠道加速顯現(xiàn)。2022M11社零總額3.86萬億元，同比-5.9%，主要系疫情反復(fù)影響，各地管控趨嚴(yán)，消費(fèi)受到一定沖擊；除汽車以外消費(fèi)品零售額3.5萬億元，同比-6.5%。2022M1-11社零總額累計(jì)同比-0.1%，其中除汽車以外消費(fèi)品零售額同比-0.2%。分渠道看，2022M11實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為1.36萬億元，同比+3.9%，加速明顯；2022M1-11實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為10.81萬億元，同比+6.4%。2022M11實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額的比例為35.2%，同比+3.3pp。分品類看，2022M11增速前三的品類有：中西藥品類（同比+8.3%，2022M1-11同比+9.2%）、糧油食品類（同比+3.9%，2022M1-11同比+8.5%）、石油及制品類（同比-1.6%，2022M1-11同比+11.0%）。
　　家居類社零環(huán)比小幅改善，竣工逐步企穩(wěn)需求有望好轉(zhuǎn)。家具類：2022M11單月同比-4.0%（2022M10單月同比-6.6%），降幅環(huán)比略有收窄。地產(chǎn)方面：保交付政策下竣工數(shù)據(jù)保持相對(duì)穩(wěn)定。2022M11住宅銷售面積同比-32.5%（2022M10為-23.8%）；住宅竣工面積同比-18.3%（2022M10為-9.2%）。后續(xù)來看，地產(chǎn)政策托底力度繼續(xù)增大，疫情防控放松，前期滯后需求將逐步釋放。保交付效果顯現(xiàn)，地產(chǎn)、疫情雙修復(fù)下，家居行業(yè)需求有望迎來拐點(diǎn)。文化辦公用品類：2022M11同比-1.7%（2022M9同比-2.1%）。日用品類：日用品類2022M11同比-9.1%（2022M10同比-2.2%）。金銀珠寶類：2022M11同比-7.0%（2022M10同比-2.7%）。
　　地產(chǎn)行業(yè)供需兩端政策組合拳發(fā)力，家具需求有望迎來拐點(diǎn)，必選首推【中順潔柔】。必選消費(fèi)方面，首推管理改善，漿價(jià)有望回落利潤(rùn)彈性或于2023年釋放的【中順潔柔】。家具方面，1）供給端“三箭齊發(fā)”政策強(qiáng)呵護(hù)，證監(jiān)會(huì)射出“第三支箭”，金科、綠地等多家房企公告非公開發(fā)行股票進(jìn)行融資，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企信用和融資將逐步修復(fù)；2）需求端放松政策加速出臺(tái)，11月杭州、成都、西安等城市優(yōu)化購(gòu)房政策；12月南京、武漢、廈門等多個(gè)核心城市陸續(xù)推出需求側(cè)放松政策；在上海召開房地產(chǎn)市場(chǎng)座談會(huì)，部署金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展16條措施、調(diào)整優(yōu)化房企股權(quán)融資5條措施等。地產(chǎn)行業(yè)政策持續(xù)向好，需求端的悲觀預(yù)期或得以改善，疊加疫情管控放松，家居需求釋放值得期待。防疫政策調(diào)整后，短期零售端表現(xiàn)或有波動(dòng)，長(zhǎng)期看好消費(fèi)復(fù)蘇曲線。推薦標(biāo)的：【敏華控股】、【索菲亞】、【顧家家居】、【歐派家居】、【喜臨門】、【皮阿諾】；建議關(guān)注：【江山歐派】、【志邦家居】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，行業(yè)景氣度下降等。注：估值截至2022/12/15。